>> 國(guó)投證券-貴州三力(603439)核心產(chǎn)品開(kāi)喉劍持續(xù)增長(zhǎng)，并購(gòu)整合完成多元化布局-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬帥,賀鑫 |
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事件：
2024年4月26日，公司發(fā)布2023年年度報(bào)告和2024年第一季度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.35億元，同比增長(zhǎng)36.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比增長(zhǎng)45.42%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.46億元，同比增長(zhǎng)26.21%。2024年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22億元，同比增長(zhǎng)20.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比增長(zhǎng)2.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.56億元，同比增長(zhǎng)4.95%。
核心產(chǎn)品開(kāi)喉劍持續(xù)增長(zhǎng)，終端覆蓋度再度提升。
2023年國(guó)內(nèi)咽喉類疾病及流感等發(fā)病量出現(xiàn)大幅增加，相關(guān)藥品需求大幅提升，公司核心產(chǎn)品開(kāi)喉劍噴霧劑（成人型+兒童型）銷量持續(xù)高增長(zhǎng)，根據(jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2023年公司呼吸系統(tǒng)用藥實(shí)現(xiàn)銷售收入13.00億元，同比增長(zhǎng)19.52%。從終端覆蓋度來(lái)看，開(kāi)喉劍的渠道開(kāi)拓工作再次取得積極進(jìn)展：（1）截至2023年末，開(kāi)喉劍噴霧劑（兒童型）已經(jīng)覆蓋334個(gè)城市和2355個(gè)縣，覆蓋各類終端共計(jì)17.5萬(wàn)家，其中等級(jí)醫(yī)院5,500余家，基層醫(yī)療終端1.3萬(wàn)家，診所3.4萬(wàn)家，藥店等零售終端12.3萬(wàn)家，覆蓋國(guó)內(nèi)超過(guò)98%以上的兒童?？漆t(yī)院；（2）截至2023年末，開(kāi)喉劍噴霧劑（成人型）已經(jīng)覆蓋242個(gè)城市和1539個(gè)縣，覆蓋各類終端共計(jì)8.46萬(wàn)家，其中等級(jí)醫(yī)院3,300余家，基層醫(yī)療終端8,400家，診所3.5萬(wàn)家，藥店等零售終端6.2萬(wàn)家，覆蓋國(guó)內(nèi)超過(guò)67%以上的?？漆t(yī)院。
并購(gòu)整合成效顯著，產(chǎn)品多元化布局完善。
公司高度重視并購(gòu)整合和產(chǎn)品多元化發(fā)展戰(zhàn)略，2020年以來(lái)，公司相繼并購(gòu)整合德昌祥、漢方藥業(yè)、云南無(wú)敵，完善中藥產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線擴(kuò)張。年報(bào)顯示，公司目前擁有噴霧劑、顆粒劑、膠囊劑、丸劑、片劑、酒劑、膏劑等16種劑型40條GMP生產(chǎn)線，中藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)166個(gè)，30余個(gè)獨(dú)家品種，覆蓋呼吸系統(tǒng)、血液、婦科、補(bǔ)益、心腦血管、骨科等細(xì)分領(lǐng)域。貴州三力（母公司）、德昌祥、漢方藥業(yè)、無(wú)敵制藥四家主體帶來(lái)的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)通過(guò)協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)放量，2023年四家單體均實(shí)現(xiàn)盈利。
（1）德昌祥：2022年通過(guò)破產(chǎn)重整取得德昌祥藥業(yè)95%股權(quán)。公司前身“德昌祥藥號(hào)”1900年創(chuàng)立，至今已有120余年發(fā)展歷程，是貴州最早的制藥廠，也是貴州現(xiàn)存最早的工業(yè)制造企業(yè)，“德昌祥”品牌已入選國(guó)家商務(wù)部第三批中華老字號(hào)名單。2022年中報(bào)顯示，德昌祥擁有藥品批準(zhǔn)文號(hào)69個(gè)，其中獨(dú)家品種9個(gè)，醫(yī)保品種41個(gè)，核心品種包括婦科再造丸、止嗽化痰丸等。2023年德昌祥藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億元，同比增長(zhǎng)52.90%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.15億元，同比增長(zhǎng)100.06%。
?。?）漢方藥業(yè)：2020年12月公司參股漢方藥業(yè)25.6%股權(quán)，2023年11月公司進(jìn)一步收購(gòu)公司股份，持股比例提升至75.9%。漢方藥業(yè)作為貴州省老牌藥企，目前擁有8條GMP藥品生產(chǎn)線，80余個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，其中19個(gè)獨(dú)家品種，28個(gè)國(guó)家醫(yī)保品種，核心品種包括芪膠升白膠囊、婦科再造膠囊、日舒安洗液/濕巾、黃芪顆粒、兒童回春顆粒等。2023年，漢方藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.72億元，同比增長(zhǎng)22.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)62.95%。
?。?）云南無(wú)敵：2023年1月，公司通過(guò)收購(gòu)好司特61%的股權(quán)，間接控股其子公司無(wú)敵制藥。無(wú)敵制藥是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事研究、生產(chǎn)治療骨病藥品的重點(diǎn)骨干生產(chǎn)型企業(yè)，同時(shí)也是中華老字號(hào)企業(yè)，主要產(chǎn)品有無(wú)敵丹膠囊、無(wú)敵止痛搽劑、外用無(wú)敵膏、無(wú)敵藥酒等。公司通過(guò)收購(gòu)無(wú)敵制藥，成功拓展骨科產(chǎn)品線，2023年公司骨科產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入3,544萬(wàn)元。
營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，處方事業(yè)部和OTC事業(yè)部同時(shí)發(fā)力。
2023年公司深化營(yíng)銷改革，針對(duì)漢方藥業(yè)的銷售隊(duì)伍進(jìn)行整合，組建處方事業(yè)部和OTC事業(yè)部，年內(nèi)新增開(kāi)發(fā)醫(yī)院渠道700余家，新增開(kāi)發(fā)百?gòu)?qiáng)連鎖15家，新增開(kāi)發(fā)中小連鎖藥店600余家，新增開(kāi)發(fā)第三終端6萬(wàn)余家。根據(jù)發(fā)展規(guī)劃，2024年公司將持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷隊(duì)伍建設(shè)：（1）處方事業(yè)部方面，目標(biāo)新增開(kāi)拓不低于600家二級(jí)以上公立醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)以學(xué)術(shù)力來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品銷售的持續(xù)和穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）OTC事業(yè)部方面，整合漢方藥業(yè)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)后，銷售人員擴(kuò)充至1,200人，預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)一步增加至1,600人，賦能公司及子公司多元化產(chǎn)品在OTC端的放量。長(zhǎng)期來(lái)看，公司計(jì)劃用3-5年時(shí)間，建成一支3000人的銷售隊(duì)伍，營(yíng)銷體系全面發(fā)力，通過(guò)加大終端開(kāi)發(fā)力度，提升現(xiàn)有覆蓋終端銷量的同時(shí)，大力拓展空白市場(chǎng)，提升公司品牌市場(chǎng)影響力。
投資建議：
結(jié)合業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和發(fā)展規(guī)劃，我們假設(shè)2024年-2026年貴州三力母公司收入增速分別為15%、15%、15%（考慮到公司核心產(chǎn)品開(kāi)喉劍劑型獨(dú)特、辨識(shí)度高、覆蓋度不斷提升，有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)）；假設(shè)漢方藥業(yè)收入增速分別為25%、25%、25%（考慮到公司產(chǎn)品線豐富，營(yíng)銷推廣發(fā)力后，芪膠升白膠囊等核心品種有望延續(xù)高增長(zhǎng)）；假設(shè)德昌祥收入增速分別為40%、35%、30%（考慮到公司目前基數(shù)相對(duì)較低，營(yíng)銷推廣發(fā)力后，婦科再造丸等核心產(chǎn)品有望延續(xù)高增長(zhǎng)）。根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的營(yíng)業(yè)收入分別24.28億元、29.03億元、34.68億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.46億元、4.25億元、5.1
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