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核心邏輯：公司是我國苗藥龍頭，1）其核心產(chǎn)品開喉劍噴霧劑成人及兒童兩種劑型近年來均實(shí)現(xiàn)快速放量，20-22年間整體復(fù)合增長率超過30%；另外，兒童型用途廣，日均費(fèi)用相對(duì)便宜，有望納入新版基藥目錄，帶動(dòng)業(yè)績(jī)提速；2）公司通過多元化布局，解決產(chǎn)品單一問題，已相繼參股漢方藥業(yè)，控股德昌祥、無敵制藥，產(chǎn)品線持續(xù)豐富，打造第二增長極。
　　核心產(chǎn)品開喉劍優(yōu)勢(shì)明顯，有望納入基藥業(yè)績(jī)提速：咽喉類中成藥市場(chǎng)近年來持續(xù)擴(kuò)容，2022年藥店端咽喉類中成藥占比已達(dá)9.97%，醫(yī)院端占比已達(dá)4.31%，且20億級(jí)大單品頻出，市場(chǎng)空間大。公司獨(dú)家品種開喉劍噴霧劑（含兒童型）取自經(jīng)典苗醫(yī)驗(yàn)方，噴霧劑型起效更快、適應(yīng)疾病領(lǐng)域較同類更廣、且覆蓋終端廣泛，截至22年報(bào)兒童型已覆蓋國內(nèi)超過98%以上的兒童?？漆t(yī)院，同時(shí)還入選國內(nèi)多部權(quán)威的兒科中成藥用藥指南，市場(chǎng)認(rèn)可度高。截至22年報(bào)成人型?？漆t(yī)院覆蓋率同樣達(dá)到64%。參照“基本藥物”相關(guān)要求，兩種劑型均有望在此次基藥目錄調(diào)整中入選。我們測(cè)算，若成功選入，兒童型/成人型24-26年間收入復(fù)合增速有望達(dá)32.1%/30.4%，若未入選，24-26年間復(fù)合增速有望達(dá)20.3%/21.1%。
　　多元化布局開啟第二成長曲線：公司積極進(jìn)行多元化布局，解決產(chǎn)品單一、目前收入結(jié)構(gòu)過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，于2020年12月參股漢方藥業(yè)、2022年5月并購德昌祥、2023年1月間接控股無敵制藥，持續(xù)拓寬公司產(chǎn)品線。其中，漢方藥業(yè)芪膠升白膠囊是國家重大專項(xiàng)品種，在升白藥中臨床療效明確，有望成長為10億級(jí)大品種；德昌祥為百年老字號(hào)，擁有眾多優(yōu)質(zhì)中藥品種，共有藥品批準(zhǔn)文號(hào)69個(gè)，其中獨(dú)家品種9個(gè)，并入三力體系后，有望通過三力的學(xué)術(shù)支持，實(shí)現(xiàn)品牌重塑，業(yè)績(jī)騰飛。
　　無敵制藥同樣為云南老字號(hào)，其擁有膠囊、膏藥、藥酒、搽劑四條現(xiàn)代化生產(chǎn)線，進(jìn)一步將公司產(chǎn)線拓寬至骨病藥品。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司主要產(chǎn)品開喉劍噴霧劑（含兒童型）劑型、療效、治療領(lǐng)域等優(yōu)勢(shì)明顯，近年來業(yè)績(jī)快速放量，同時(shí)在新版基藥目錄調(diào)整當(dāng)中，有望納入新版基藥目錄，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提速；此外，公司不斷通過并購解決產(chǎn)品單一問題，已相繼參股漢方藥業(yè)，控股德昌祥、無敵制藥等擁有眾多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品文書的中藥企業(yè)，產(chǎn)品線持續(xù)豐富。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.61/3.30/4.18億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/16倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變更，原材料成本上升，產(chǎn)品相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)等。