>> 東吳證券-中國核電(601985)2023年報&2024一季報點評：基荷電源業(yè)績穩(wěn)健，在建項目成長確定-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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事件：公司公告2023年年報及2024年一季報。
業(yè)績穩(wěn)步提升，2023年分紅率35.2%。1）2023年，公司實現(xiàn)營收749.57億元，同增5.15%；歸母凈利潤106.24億元，同增17.91%；扣非歸母凈利潤103.96億元，同增15.07%；加權(quán)平均ROE同比提高0.85pct，至12.19%。2）2023年公司計劃每股派息0.195元（含稅），分紅率35.2%。
核電：業(yè)績穩(wěn)健，在手項目貢獻確定性成長。截至2023/12/31，公司在運核電機組裝機容量2375萬千瓦，2023年內(nèi)無新機組并網(wǎng)。2023年公司核電發(fā)電量1865億千瓦時（同增0.67%），實現(xiàn)營業(yè)收入634.57億元（同增0.08%），其中售電量1745億千瓦時（同增0.72%），綜合上網(wǎng)電價（不含稅）0.3637元/千瓦時（同減0.63%），2023年公司核電參與市場化比例達42.65%。截至2024/3/31，公司核電在建機組1263萬千瓦，貢獻確定性規(guī)模成長53%，投運節(jié)奏來看，公司預(yù)計2024-2029年分別投運121/121/139/632/129/121萬千瓦。核電進入常態(tài)化核準裝機空間持續(xù)釋放，公司在建核電即將進入加速投產(chǎn)期。
新能源：維持高增，擬發(fā)行REITs賦能發(fā)展。截至2023/12/31，公司在運風(fēng)電光伏機組裝機容量1852萬千瓦，同增44.76%。2023年公司風(fēng)電/光伏發(fā)電量109/125億千瓦時（同增66.78%/66.14%），風(fēng)電實現(xiàn)營業(yè)收入39.27億元（同增70.37%），風(fēng)電售電量106億千瓦時（+66.56%），綜合上網(wǎng)電價（不含稅）0.3691元/千瓦時（同增2.29%）；光伏實現(xiàn)營業(yè)收入58.82億元（同增38.92%），光伏售電量124億千瓦時（+66.12%），綜合上網(wǎng)電價（不含稅）0.4762元/千瓦時（同減16.37%）。截至2024/3/31，公司新能源在建機組1426萬千瓦，在建/在運規(guī)模67%。子公司中核匯能擬推動風(fēng)電、光伏并表類REITs發(fā)行工作，發(fā)行規(guī)模不超過75億元，募集資金用于償還底層資產(chǎn)的外部負債或并購其他新能源項目。REITs發(fā)行盤活底層資產(chǎn)，財務(wù)數(shù)據(jù)改善，規(guī)模維持高增。
機組大修影響單季度業(yè)績釋放。2024年一季度，公司實現(xiàn)營收179.88億元，同增0.53%；歸母凈利潤30.59億元，同增1.18%；扣非歸母凈利潤30.44億元，同增0.85%。業(yè)績穩(wěn)步提升。
管理/財務(wù)費用下降明顯。2023年公司銷售毛利率/銷售凈利率44.6%/25.9%，同比變動-1.0pct/+3.0pct，費用控制效果明顯，帶動凈利率提升。2023年公司期間費用同減11.3%，期間費用率下降3.1pct至16.9%，管理費用/財務(wù)費用同比減少17%/10%，分別減少7.9/8.4億元。
資本開支加大，優(yōu)質(zhì)核電資產(chǎn)貢獻確定成長。2023年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額431.26億元，同減7.65%；投資活動現(xiàn)金流凈額-717.12億元，同增加35.28%；籌資活動現(xiàn)金流凈額223.32億元，同增136.67%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2024-2025年公司歸母凈利潤114/125億元，預(yù)測2026年歸母凈利潤136億元，同增8%/10%/8%，2024-2026年P(guān)E 15/14/13倍（2024/4/30）。核電長久期優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)，稀缺確定性成長賽道，公司在運項目穩(wěn)定，在建項目加速投產(chǎn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電力價格波動，裝機進度不及預(yù)期，核電機組運行風(fēng)險。
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