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業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2024年一季報(bào)和2023年年報(bào)。2024年一季度實(shí)現(xiàn)收入7.1億元（+5%），歸母凈利潤(rùn)1.7億元（+2.5%），扣非后約1.7億元（+4.2%）。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入28.5億元（+4.7%），歸母凈利潤(rùn)5億元（-8.7%），扣非后約4.8億元（-8.4%）。
　　23年業(yè)績(jī)承壓，24年Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023年收入同比增長(zhǎng)4.7%，凈利潤(rùn)增速-6.1%。24年一季度收入增速5%，凈利潤(rùn)增速3.2%。2023年公司種植收入（+7%）；正畸收入（-3.14%）；兒科收入（+2.9%）；修復(fù)收入（+6.7%）；大綜合收入（+8.3%）。23年受消費(fèi)乏力、種植牙集采政策影響，業(yè)績(jī)承壓。隨著種植項(xiàng)目受集采影響逐步放量，業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)。
　　管理費(fèi)用隨新院區(qū)建立增加，降本增效凈利率降幅收窄。公司2023年銷售費(fèi)用率為1%，較2022年持平，管理費(fèi)用率為10.9%（+0.38pp）；2024年一季度銷售、管理費(fèi)用率分別為1%（+0.13pp）、10.1%（+0.15pp）。銷售費(fèi)用增加主要系新建和存量醫(yī)院增加口腔普及宣傳投入所致。管理費(fèi)用增加主要系新建醫(yī)院產(chǎn)生的人員、折舊與攤銷所致。2023年、2024年一季度凈利率分別為20.3%（-2.33pp）、28.8%（-0.5pp）。公司保持對(duì)運(yùn)營(yíng)成本合理控制，費(fèi)用支出維持較低水平，凈利率下降幅度收窄。
　　重視種植牙集采，響應(yīng)行業(yè)政策提升市占率。2023年公司種植牙業(yè)務(wù)收入4.8億元，占比17.8%；種植5.3萬多顆，同比增長(zhǎng)47%。公司向患者推出低價(jià)種植業(yè)務(wù)，推動(dòng)高中低口腔超市的概念，提升市占率。同時(shí)，調(diào)整種植牙收費(fèi)體系，區(qū)域總院三人組配合平臺(tái)運(yùn)營(yíng)部種植季項(xiàng)目開展，在口腔行業(yè)價(jià)格差異不顯著的情況下，提升醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.2億元、7.6億元和9.6億元，EPS分別為1.94元、2.38元、2.99元。根據(jù)行業(yè)平均估值，由于齒科行業(yè)種植牙集采導(dǎo)致的客單價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)出清，以及齒科行業(yè)市場(chǎng)集中度低，龍頭公司有望持續(xù)擴(kuò)張，此外公司經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)預(yù)計(jì)將持續(xù)向好，且未來計(jì)劃省外通過收并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張，存在業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可能，我們認(rèn)為可以給予公司高于行業(yè)平均估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院收入或不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。