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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)業(yè)績(jī)公告，其中：1）2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.60億元（YOY+29.65%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億元（YOY+86.06%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億元（YOY+70.58%）；2)2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.85億元（YOY+17.42%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元（YOY-10.22%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億元（YOY+7.74%），符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　人員規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新簽訂單進(jìn)一步提升。截至23年底，公司員工人數(shù)較22年底新增548人至4186人，同比增加15%，反映公司業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。2023年公司新簽不含稅合同金額為12.92億元，同比增長(zhǎng)23.89%；存量不含稅合同金額為18.81億元，同比增長(zhǎng)24.97%。人員規(guī)模的擴(kuò)張與在手訂單持續(xù)提升，支持公司后續(xù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。
　　創(chuàng)新藥項(xiàng)目多樣化，醫(yī)院覆蓋度廣。截至23年底，公司在執(zhí)行項(xiàng)目數(shù)量為1832個(gè)，累計(jì)參與SMO項(xiàng)目超過(guò)3000個(gè)。公司主要承接創(chuàng)新藥項(xiàng)目，已累計(jì)推動(dòng)61個(gè)腫瘤新藥上市，目前參與的特色項(xiàng)目包括ADC項(xiàng)目60個(gè)、CAR-T項(xiàng)目55個(gè)、雙抗項(xiàng)目75個(gè)。公司現(xiàn)在可覆蓋臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)1300家，服務(wù)范圍覆蓋國(guó)內(nèi)近190個(gè)城市，強(qiáng)化了公司參與創(chuàng)新藥SMO項(xiàng)目執(zhí)行的能力，可快速響應(yīng)并滿(mǎn)足客戶(hù)需求。
　　毛利率得到改善，多因素影響凈利潤(rùn)。23年全年及24Q1公司毛利率分別為30.4%/25.3%，較22年全年和23Q1分別提升3.12pp/0.75pp，反映出公司信息化管理得到加強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率提升。24Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要是政府補(bǔ)助較23Q1減少，同時(shí)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比分別提升0.15pp/0.36pp/0.34pp至1.13%/5.85%/4.70%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是SMO賽道領(lǐng)先企業(yè)，在疫情擾動(dòng)消退后毛利率及管理費(fèi)用率得到明顯改善。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇且生物醫(yī)藥研發(fā)需求疲軟，下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.62/1.93億元（分別下調(diào)17.3%/21.5%），新增26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.25億元，分別同比增長(zhǎng)20.1%/19.3%/16.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/14/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變化帶來(lái)價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)