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投資邏輯
　　經(jīng)歷業(yè)績低谷期，未來有望拐點(diǎn)向上。公司作為國內(nèi)血液灌流器行業(yè)的龍頭，在2021年以前經(jīng)歷了連續(xù)5年銷售收入30%以上增速、利潤35%以上增速的持續(xù)高增長階段，2022年Q3開始公司進(jìn)入了暫時(shí)性的業(yè)績調(diào)整期，與公司內(nèi)部銷售團(tuán)隊(duì)變革、經(jīng)銷商政策、渠道庫存波動(dòng)等因素相關(guān)，2024年Q1開始公司重新回到快速增長軌道，負(fù)面因素消除后2024年開始業(yè)績有望拐點(diǎn)向上。傳統(tǒng)HA130產(chǎn)品雖然面臨降價(jià)壓力，但對公司高利潤率水平影響有限。且從應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)指標(biāo)可以判斷：渠道庫存等問題在2023年已得到逐步解決，2024年開始公司經(jīng)營有望重新進(jìn)入正常增長軌道。
　　透析患者費(fèi)用降低，血液灌流器使用頻率將提升。血透患者使用血液灌流治療一般為1月/次，血液灌流在血透患者中的滲透率目前仍比較低，主要是受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)、醫(yī)生和患者的接受程度差異等因素影響。未來由于1）國內(nèi)血液凈化領(lǐng)域?qū)＜覍ρ汗嗔骷夹g(shù)的推廣和支持、2）政策對血液灌流友好度不斷提升、3）腎衰竭患者治療費(fèi)用的不斷降低等因素的共同影響，血液灌流治療頻次有望加速提升，作為國內(nèi)血液灌流領(lǐng)域龍頭公司的健帆將直接受益。
　　新產(chǎn)品迭代疊加應(yīng)用領(lǐng)域拓展貢獻(xiàn)長期額外增長極。公司在血液凈化領(lǐng)域創(chuàng)新能力領(lǐng)先，在2019年和2023年分別取得了腎病領(lǐng)域2款新產(chǎn)品KHA和pHA系列，新產(chǎn)品在吸附性能、安全性以及價(jià)格相比傳統(tǒng)HA系列產(chǎn)品具備顯著優(yōu)勢。同時(shí)血液灌流器“肝病+危重癥”新應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品也將在2024年重新進(jìn)入加速推廣階段，潛在市場空間巨大，新產(chǎn)品未來在公司內(nèi)收入占比預(yù)計(jì)將逐步提升，帶動(dòng)公司在行業(yè)醫(yī)保控費(fèi)壓力下實(shí)現(xiàn)相對穩(wěn)定的利潤率。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們看好公司在血液凈化領(lǐng)域的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入32.95、41.71、51.30億元，同比+71%/+27%/+23%；歸母凈利潤8.98、11.48、14.34億元，同比+106%/+28%/+25%。參考同行業(yè)上市公司可比估值情況，考慮到公司未來銷售快速增長預(yù)期及血液灌流器領(lǐng)域的龍頭地位，給予公司2024年30倍PE估值、12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)市值269億元，目標(biāo)價(jià)位33.31元/股，上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)?？刭M(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)；在研項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；院內(nèi)需求及產(chǎn)品使用頻率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)