>> 申萬宏源-三美股份(603379)1Q24制冷劑量價利齊升，氟化工開啟長周期反轉，業(yè)績略超預期-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年報，業(yè)績符合預期。公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入33.34億元（yoy-30.1%），歸母凈利潤為2.80億元（yoy-42.4%），扣非后歸母凈利潤為2.09億元（yoy-53.62%），2023年整體銷售毛利率同比下降2.67pct至13.4%，銷售費用同比減少13.93%至0.56億元，主要是收入減少，傭金、信保費等銷售相關的費用同步減少所致，管理費用同比減少2.22%至1.63億元，財務費用為-1.24億元，主要是匯兌收益波動和利息收入上升所致，業(yè)績符合預期。其中4Q23單季實現(xiàn)營收7.25億元（yoy-27.70%，QoQ-16.94%），歸母凈利潤為0.42億元（yoy+74.51%，QoQ-61.59%），4Q23銷售毛利率同比環(huán)比分別上升5.96、4.07pct至16.95%，4Q23財務費用為5991萬元，同比環(huán)比大增。2023年公司營收和歸母凈利同比下滑的主要原因為：1.受行業(yè)庫存高企、原材料價格下滑影響，公司氟制冷劑量價齊跌，盈利能力下滑；2.142b的價格和盈利大幅下滑；3.由于氟制冷劑對氟化氫需求減少疊加原材料硫酸價格下滑，公司氟化氫銷售均價、銷量均同比下降。
公司發(fā)布2024年一季報，業(yè)績略超預期。公司1Q24實現(xiàn)營業(yè)收入9.59億元（yoy+23.3%，QoQ+32.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤為1.54億元（yoy+672.5%，QoQ+270.8%），1Q24銷售毛利率同比環(huán)比分別上升12.63、5.82pct至22.77%，財務費用為-3130萬元（1Q23為-979萬元），業(yè)績略超預期。1Q24歸母凈利潤同比環(huán)比大幅增長的主要原因為：2024年1月1日三代制冷劑開始執(zhí)行配額制，疊加下游空調(diào)排產(chǎn)等需求超預期，制冷劑產(chǎn)品量價利齊增。
2023年公司氟制冷劑和氟化氫量價齊跌，盈利能力同比下滑，進入2024年，制冷劑開啟持續(xù)大漲模式，公司氟制冷劑量價利齊增。2023年公司氟制冷劑（包括142b在內(nèi)）、氟發(fā)泡劑和氟化氫產(chǎn)量分別下滑16.75%、34.71%、3.55%至15.65、2.00、13.21萬噸，外銷量分別下滑12.39%、52.69%、6.47%至12.34、0.88、7.53萬噸。2023年是正式實施配額管理前的過渡年，雖然配額競爭結束，但行業(yè)庫存較高疊加原材料下跌影響，公司氟制冷劑銷售均價同比下滑21.18%至20330元/噸，氟發(fā)泡劑、氟化氫銷售均價同比分別增減15.95%、-7.37%至20929、7541元/噸，氟發(fā)泡劑價格上漲主要是由于2023年初國內(nèi)縮減了R141b的配額。2023年公司氟制冷劑、氟化氫毛利率同比分別下滑3.74、6.82pct至11.61%、7.12%。公司氟發(fā)泡劑141b配額占全國比重達到68.92%，市場優(yōu)勢明顯，2023年氟發(fā)泡劑毛利率同比增長23.91pct至55.13%。2023年9月1日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布公告要求自2023年12月1日起不得使用HCFC-141b為發(fā)泡劑生產(chǎn)保溫管產(chǎn)品、太陽能熱水器產(chǎn)品，141b在市場上的使用范圍持續(xù)變窄，1Q24氟發(fā)泡產(chǎn)品銷量同比下滑16.7%至0.22萬噸，不含稅均價同比下滑27.31%至16288元/噸。進入2024年，配額開始執(zhí)行疊加下游需求超預期包括空調(diào)排產(chǎn)和消費品以舊換新，制冷劑開啟持續(xù)大漲模式，1Q24年公司氟制冷劑銷量同比增長19.9%至3.23萬噸，銷售不含稅均價同比上漲8.47%至23829元/噸。截止2024年4月29日，根據(jù)百川盈孚的報價，三代制冷劑主流品種R32、R125、R134a浙江地區(qū)低端價格分別較年初上漲14250、17500、4500元/噸至31000、44500、31500元/噸。二季度為傳統(tǒng)制冷劑的旺季，目前出口訂單陸續(xù)恢復，外貿(mào)價格也呈現(xiàn)緩慢上漲的態(tài)勢，預計2Q24業(yè)績將繼續(xù)呈現(xiàn)同環(huán)比的大增，公司配額國內(nèi)領先，后續(xù)漲價業(yè)績彈性大。
公司未來將延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局下游高端氟化學品，同時布局四代新型環(huán)保制冷劑。根據(jù)公司2023年報，2023年福建東瑩AHF擴建項目、重慶信辰R32產(chǎn)品充裝項目、盛美鋰電一期500t/a雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目實現(xiàn)試生產(chǎn)。同時公司穩(wěn)步推進浙江三美5000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）項目、9萬噸AHF技改項目；福建東瑩6000t/a六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a高純五氟化磷（PF5）項目。公司同時公告募集資金變更后擬投入項目之一為浙江三美研發(fā)中試建設項目，包括1：新型環(huán)保制冷劑HFO-1234yf（2,3,3,3-四氟丙烯）合成技術的研究；2：新型環(huán)保液體發(fā)泡劑HFO-1233zd（1-氯-3,3,3-三氟丙烯）聯(lián)產(chǎn)新型環(huán)保制冷劑HFO-1234ze（1,1,1,3-四氟丙烯）合成技術的研究；3：全氟己酮及六氟丙烯二聚體、三聚體合成技術的研究。截止1Q24末公司固定資產(chǎn)較去年同期增加3.23億元至10.87億元，在建工程較去年同期增加0.91億元至2.77億元。
投資分析意見：公司是國內(nèi)三代制冷劑主流企業(yè)之一，2024年各企業(yè)HFCs配額已下發(fā)，行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的超預期將帶來的制冷劑價格價差的底部拐點向上，漲價彈性大。由于2024年初以來三代制冷劑價格已出現(xiàn)持續(xù)大幅的上漲，因此我們上調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預測為12.51、18.77億元（原為8.32、12.09億元），新增2026年歸母凈利潤預測為24.39億元，對應的EPS為2.05、3.07、4.00元，當前市值對應PE為21X、14X、11X，維持增持評級。
風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）制冷劑價格上漲不及預期；3）制冷劑下游需求低于預期；4）新項目進展不及預期。
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