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投資邏輯
　　傳媒板塊：收入持續(xù)修復，4Q23及1Q24盈利水平短期承壓；估值催化弱化，市場表現(xiàn)走弱。1）傳媒（申萬）板塊營收自1Q23開始增速轉正，歸母凈利扭虧為盈，4Q23盈利水平下滑存在季節(jié)性，預計主要系部分公司費用于Q4確認，且Q4為線下觀影淡季；1Q24盈利水平下滑主要受游戲板塊拖累。2）Q3起板塊回調，傳媒（申萬）板塊Q3下跌15.58%，4Q23、1Q24回調幅度收窄。
　　游戲：行業(yè)供給修復的β逐步弱化，小游戲蓬勃發(fā)展中，各公司表現(xiàn)分化，AI為年報關鍵詞。1）23年5月以來中國游戲市場收入恢復正增長，6-8月增幅逐月擴大，8月游戲市場收入同增46.1%，后續(xù)收入增速變緩，23年整體呈現(xiàn)版號重發(fā)后的修復態(tài)勢，1Q24盈利水平略有下滑，預計主要系競爭加??；2）21-23年小游戲市場規(guī)模從27.5億增至200億，24年2月微信小游戲月活突破7.5億，同比+超20%，環(huán)比+35%以上，超過手游用戶規(guī)模，同時行業(yè)參與者也在快速增多，小游戲開發(fā)者數(shù)量從22年的超10萬，增至24年4月的超40萬。我們認為，小游戲市場競爭加劇或將導致買量成本提升，投放ROI或下滑，積累了know-how的公司推出頭部小游戲的概率或更高。同時多家公司年報中提及AI工具應用情況，當前已廣泛應用AI工具于游戲研運中。3）各公司業(yè)績表現(xiàn)與產品上線節(jié)奏、營銷推廣投入、長線運營產品表現(xiàn)有關，主要分化為：①新品上線不多，但頭部老產品運營較好，業(yè)績穩(wěn)健；②新品陸續(xù)上線，且出現(xiàn)體量較大的產品，并呈現(xiàn)一定持續(xù)性，保障業(yè)績穩(wěn)健或釋放；③老游戲流水自然下滑，產品周期尚待啟動，業(yè)績未進入明顯改善期。
　　影視院線：院線供需雙修復，影視劇制作公司業(yè)績主要與產品周期關聯(lián)。1）院線：全板塊修復。院線（申萬）2023及1Q24均顯著修復，扣非歸母扭虧，主要系票房增長拉動，但影院廣告投放的恢復承壓，對影院的盈利能力造成一定沖擊；2）影視動畫制作：內容制作公司因產品節(jié)奏不同而有所分化，各公司中業(yè)績表現(xiàn)突出的是當期有較多且優(yōu)質產品上線的公司。
　　廣告營銷：業(yè)績隨消費回暖而逐步修復。廣告媒體公司業(yè)績修復較顯著，營銷代理公司收入增速相對較慢，但利潤釋放有限，其中廣告媒體公司依托自身媒體資源優(yōu)勢，直接受益廣告主投放意愿恢復，業(yè)績增速更快，高經(jīng)營杠桿下，利潤增速更高；而營銷代理板塊的頭部公司表現(xiàn)相對突出。
　　出版：保持穩(wěn)健態(tài)勢，預計后續(xù)利潤水平受稅收優(yōu)惠政策變化影響。傳統(tǒng)出版公司教材教輔占有一定比重，多年保持著業(yè)績穩(wěn)健的趨勢，23年10月稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，目前已反映至4Q23及1Q24的報表端，若后續(xù)稅收優(yōu)惠政策未恢復，則出版公司的稅率將達到較高的水平。
　　電視廣播：業(yè)績持續(xù)承壓，預計主要系有線業(yè)務的拖累。業(yè)績表現(xiàn)相對較好的個股包括2類：1）業(yè)務多元化發(fā)展或有線業(yè)務占比較低的上市公司；2）經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的有線廣電公司。
　　投資建議
　　23年及1Q24業(yè)績落地，看好傳媒行業(yè)，建議關注AI主線，業(yè)績穩(wěn)健、股息率較高的出版板塊及業(yè)績邊際向上且確定性較強的公司。個股方面，建議關注主力產品表現(xiàn)持續(xù)良好、24年將上線兩款新游戲的神州泰岳，產品周期有望于24年啟動的吉比特；儲備豐富且包括優(yōu)質IP產品、后續(xù)業(yè)績增長較有保障的光線傳媒、博納影業(yè)；具備穩(wěn)定經(jīng)營及分紅能力的中文傳媒。
　　風險提示
　　內容上線及表現(xiàn)不及預期風險；宏觀經(jīng)濟運行不及預期風險；AI技術迭代和應用不及預期風險；政策監(jiān)管風險。