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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告及2024年一季度報(bào)告。公司2023年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收815.56億元，同比+11.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.39億元，同比+27.21%。2024Q1內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收159.71億元，同比-22.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.83億元，同比-118.70%。受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格急速下降影響，公司作為一體化龍頭廠商當(dāng)前處于營收利潤雙承壓階段。
　　一體化組件：新技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，瞄準(zhǔn)降本LCOE。截至2023年底，公司光伏組件產(chǎn)能為95GW，硅片與電池產(chǎn)能達(dá)組件產(chǎn)能的90%左右，其中n型電池產(chǎn)能超57GW，上下游匹配程度遠(yuǎn)高于其他龍頭企業(yè)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。此外，公司于2023年發(fā)布了基于新一代182mm*199mm矩形硅片的全新n型組件產(chǎn)品DeepBlue 4.0 Pro，疊加高效n型鈍化接觸Bycium+電池技術(shù)、SMBB技術(shù)等，電池開路電壓（Voc）高達(dá)733mV，電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率超過26%。在不同應(yīng)用場景、不同項(xiàng)目類型、不同安裝方式下，相比P型組件，DeepBlue 4.0 Pro組件BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型的N型組件整體LCOE可降低0.7%-1.6%左右。
　　海外優(yōu)勢：美洲市場毛利率高企，發(fā)展海外仍是重中之重。2023年內(nèi)，海外組件銷售占比達(dá)到53%左右，其中美洲組件出口貢獻(xiàn)營收135.7億元，毛利率達(dá)到36.56%顯著高于境內(nèi)。在產(chǎn)能布局上，通過越南5GW電池、美國2GW組件產(chǎn)能的推進(jìn)，進(jìn)一步深化全球布局，鞏固龍頭優(yōu)勢。未來，我們判斷海外市場仍是公司的重要發(fā)展方向，是盈利的主要支點(diǎn)。
　　回購公司股份，建立長效激勵機(jī)。公司于2023年報(bào)中披露，計(jì)劃使用不低于人民幣4億元（含）且不超過人民幣8億元（含）回購公司股份，回購股份將全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵。截至2023年12月31日，公司通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式回購公司股份12,483,600股，成交總金額為259,928,728.62元（不含印花稅、交易傭金等交易費(fèi)用）。
　　盈利預(yù)測與投資建議。受光伏行業(yè)供需矛盾影響，整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格超預(yù)期下跌，使公司在2024Q1營收利潤雙承壓，并在未來形成持續(xù)探底趨勢。因此，我們重新調(diào)整了公司營收和歸母凈利潤預(yù)期，將此前對2024-2025公司盈利預(yù)測由111.39/131.06億元下調(diào)至33.69/70.71億元。此外，我們預(yù)計(jì)2026年公司利潤有望達(dá)到90.35億元，三年盈利情況分別對應(yīng)PE為14.0x/6.7x/5.2x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期，組件競爭格局惡化，訂單增速降低。