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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收81.9億元，同比-27.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，同比-64.8%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.1億元，同比-73.6%。單季度來看，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營收21.7億元，同比-41.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-15.7億元，同比-491.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-2.1億元，同比-150.7%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收19.1億元，同比-18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-51.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.4億元，同比-53.5%。受感染防護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)需求大幅下降，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存過剩影響，公司業(yè)績承壓。
　　降本控費(fèi)成效良好，消費(fèi)品毛利率優(yōu)化。2023年公司整體毛利率為49%，同比+1.6pp。其中2023Q4毛利率為45.8%，同比-0.6pp。公司毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，公司醫(yī)用耗材的毛利率為40.4%（-4.0pp），其中感染防護(hù)產(chǎn)品/傳統(tǒng)傷口護(hù)理與包扎產(chǎn)品的毛利率分別為44.7%（-3.7pp）/34.4%（+1.4pp）。健康生活消費(fèi)品的毛利率為56.9%（+3.9pp），其中干濕棉柔巾/嬰童服飾及用品/成人服飾分別為52.8%（+3.4pp）/57.5%（+4.6pp）/63.1%（4.4pp），在公司優(yōu)化產(chǎn)品體系，加強(qiáng)折扣管控下消費(fèi)品毛利率顯著改善。分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)毛利率50.5%（+2.3pp）/42.7%（-0.1pp）。費(fèi)用率方面，2023年公司總費(fèi)用率為37.2%，同比+10.3pp，主要由于公司各項(xiàng)費(fèi)用偏剛性，而收入端受感染防護(hù)產(chǎn)品影響大幅下滑。其中銷售費(fèi)用率為25.5%，同比+7.5pp；管理費(fèi)用率為8.5%，同比+2.9pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比+0.3pp；研發(fā)費(fèi)用率為3.9%，同比-0.4pp。此外2023年公司對(duì)收購的兩家醫(yī)療子公司計(jì)提商譽(yù)減值合計(jì)1.9億元，處置感染防護(hù)產(chǎn)品和設(shè)備計(jì)提資產(chǎn)減值2.5億元，綜合來看，2023年公司凈利率為7.1%，同比-7.4pp。
　　醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)：感染防護(hù)產(chǎn)品需求減弱，常規(guī)醫(yī)療耗材穩(wěn)健增長。2023年公司醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收38.6億元（-46.7%），營收占比為47.2%（-16.7pp）。分產(chǎn)品來看，1）感染防護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)需求從23Q2開始大幅降低，疊加市場(chǎng)庫存高企，低動(dòng)銷狀態(tài)下該品類全年?duì)I業(yè)收入9.2億元，同比累計(jì)減少38.2億元，同比下降80.7%。2）常規(guī)醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。其中，傳統(tǒng)敷料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.5億元，同比增長7%；高端敷料及手術(shù)室耗材業(yè)務(wù)，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.0億元（+27.7%）及5.6億元（+17.7%），增長勢(shì)頭較好。渠道方面，在國際環(huán)境多面沖擊下，公司海外渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.5億元（+15.4%）；國內(nèi)醫(yī)院渠道全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.2億元，占醫(yī)療板塊收入比重23.7%，截至2023年末，公司已覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)六千余家；C端業(yè)務(wù)積極發(fā)展，23年內(nèi)醫(yī)用耗材電子商務(wù)及國內(nèi)藥店分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元及3.3億元，合計(jì)占醫(yī)療板塊收入比重24.7%。其中跨境電商高速成長，亞馬遜平臺(tái)上核心大單品類目排名保持領(lǐng)先。國內(nèi)藥店方面，23年末已覆蓋OTC藥店19萬余家，年內(nèi)新增4萬余家，拓展效果顯著。
　　健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)：產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，線下市場(chǎng)加速恢復(fù)。2023年公司旗下健康生活消費(fèi)品牌全棉時(shí)代不斷夯實(shí)品牌建設(shè)，實(shí)現(xiàn)營收42.6億元（+6.4%）。分產(chǎn)品來看，1）干濕棉柔巾銷售額穩(wěn)步提升，市場(chǎng)占有率保持領(lǐng)先，2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比增長2.8%；2）全棉時(shí)代衛(wèi)生巾產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.9億元，同比增長4.2%；3）成人服飾及其他有紡制品（以床上用品、衛(wèi)浴用品為主）得益于線下銷售的恢復(fù)，增速亮眼，2023年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.4億元及4.1億元，同比增長21.7%和17.1%。渠道方面，2023年線下市場(chǎng)加速恢復(fù)，線下門店成為拉動(dòng)全棉時(shí)代營收增長的主力渠道。2023年線下門店實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比增長18.7%。公司積極擁抱數(shù)字化變革，年內(nèi)門店坪效取得約15%的同比增長。同時(shí)，公司積極加速開店步伐，新開門店數(shù)量84家（新開直營店42家、加盟店42家），截止2023年末，公司線下門店數(shù)量達(dá)到411家（其中直營店337家，加盟店74家）。線上渠道方面，公司繼續(xù)深耕，提升精細(xì)化運(yùn)作能力，2023年線上渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元，同比增長1.2%。此外，在全渠道布局基礎(chǔ)上，公司積極拓展線下優(yōu)質(zhì)連鎖商超和即時(shí)零售業(yè)務(wù)，商超渠道發(fā)展穩(wěn)中向好，2023年商超渠道貢獻(xiàn)收入2.4億元，同比增長4.3%。
　　Q1核心單品持續(xù)向好，收入結(jié)構(gòu)變化使短期盈利有所承壓。分業(yè)務(wù)來看，1）2024Q1醫(yī)用耗材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.6億元，同比-37.3%。其中感染防護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.8億元，同比-87.6%；常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品收入7.8億元，同比+4.3%。2）健康生活消費(fèi)品收入10.4億元，同比+7.1%。其中無紡消費(fèi)品收入5.5億元，同比+10%；有紡消費(fèi)品收入4.9億元，同比+4%。無紡消費(fèi)品中核心爆品干濕棉柔巾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.7億元，同比增長20%，帶動(dòng)全品類發(fā)展持續(xù)向好。盈利能力方面，2024Q1毛利率為47.6%，同比-3.3pp，毛利率下降主要是毛利率較高的感染防護(hù)產(chǎn)品銷售大幅下降所致；總費(fèi)用率為36.2%，同比+5.9pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+5pp/+1.6pp/0pp/-0.7pp。24Q1實(shí)現(xiàn)凈利率為9.6%，同比-6.5pp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別