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銅市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)
　　1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)
　　清明后的4月內(nèi)外銅價(jià)延續(xù)漲勢(shì)，人民幣匯率去年以來(lái)相對(duì)貶值，意味著倫銅接近1萬(wàn)美元，滬銅就可能在18年后再次上沖8萬(wàn)關(guān)口。因滬銅持倉(cāng)持續(xù)創(chuàng)高到62萬(wàn)手，多頭主動(dòng)離場(chǎng)跡象不明顯，資金推動(dòng)下滬銅此波仍有走出8.5萬(wàn)盤面歷史高點(diǎn)的可能。不過(guò)銅價(jià)依次突破7.2、7.4、7.8、8萬(wàn)后，前期以涉銅企業(yè)敞口保值為主的空頭，以被動(dòng)風(fēng)控為主，隨著現(xiàn)貨訂單的緩慢兌現(xiàn)，保值規(guī)模將逐步縮小，可能仍能延續(xù)1個(gè)月左右。同時(shí)，一方面，因美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)升溫，聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論傾向較大，貴金屬傾向季度級(jí)別調(diào)整;另一方面，4月中美歐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)一般，市場(chǎng)雖對(duì)國(guó)內(nèi)各類促消費(fèi)政策抱有預(yù)期，但仍需關(guān)注終端產(chǎn)品產(chǎn)銷，而國(guó)內(nèi)中短頻現(xiàn)貨數(shù)據(jù)對(duì)銅價(jià)的指引基本失效。我們認(rèn)為，8萬(wàn)以上有部分非產(chǎn)業(yè)空頭入場(chǎng)。節(jié)奏上，銅價(jià)高位調(diào)整壓力愈大。
　　滬銅價(jià)差上，延續(xù)上月特點(diǎn)，主力月份價(jià)差明顯走擴(kuò)，近月交割月合約則受高庫(kù)存及現(xiàn)貨被動(dòng)跟漲指標(biāo)壓制。本周五一備貨，SMM銅社庫(kù)流出到38萬(wàn)噸，現(xiàn)銅價(jià)格月底跟調(diào)到8.17萬(wàn)噸，滬深貼水不大，但精廢價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)至4400元。預(yù)計(jì)5月交割月合約延續(xù)“近低”特點(diǎn)。以資金為主的多頭主動(dòng)換月，目前主力已至2407，市場(chǎng)認(rèn)為5、6月國(guó)內(nèi)銅市未完成的敞口訂單終將采購(gòu)，社庫(kù)拐點(diǎn)確定性高。而供應(yīng)端，煉廠4月基本維持高產(chǎn)出，但初夏陸續(xù)進(jìn)入檢修季，且內(nèi)外價(jià)差支持出口方向，國(guó)內(nèi)社庫(kù)將在需求、供應(yīng)及出口上同時(shí)獲得驅(qū)動(dòng)走出去庫(kù)趨勢(shì)，這帶動(dòng)了2407、2408合約正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的走擴(kuò)，2407對(duì)2405已有接近500元/噸升水。我們傾向，如果銅價(jià)波段下調(diào)，遠(yuǎn)月升水走擴(kuò)的空間可能受限，傾向正套。
　　同時(shí)，滬銅三四季度合約延續(xù)反向結(jié)構(gòu)，顯示內(nèi)外市場(chǎng)資金端關(guān)注的銅價(jià)20年宏大敘事下的遠(yuǎn)期大牛市，并未兌現(xiàn)在遠(yuǎn)期曲線上。ICSG更新年度預(yù)期，幾乎判定巴拿馬銅礦全年無(wú)法復(fù)產(chǎn)，精銅年增量?jī)H給到10萬(wàn)噸級(jí)，年均復(fù)合增速降至0.5%，這一水平約為2016年崆伴均復(fù)合增速。但其不改變對(duì)25年精礦供應(yīng)繼續(xù)增加的判斷，且延續(xù)今年精銅供求過(guò)剩的看法，過(guò)剩幅度雖有大幅下調(diào)，但16萬(wàn)噸較符合前期我們傾向調(diào)整的預(yù)期水平。海外銅價(jià)對(duì)此平衡暫無(wú)關(guān)注。
　　2、跨市套利機(jī)會(huì)
　　俄羅斯品牌注冊(cè)受限，令LMEO-3月貼水縮窄到100美元以內(nèi)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)精銅出口概率大，延續(xù)正套。