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投資要點(diǎn)
　　新能源電控+傳動(dòng)板塊雙輪驅(qū)動(dòng)，扣非歸母凈利潤(rùn)持續(xù)提升
　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入37.5億元，同比增長(zhǎng)33.6%；歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)88.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比增長(zhǎng)105.7%。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.5億元，同比減少10.0%；歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比減少29.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比增長(zhǎng)29.3%。
　　風(fēng)光儲(chǔ)氫協(xié)同發(fā)展，盈利能力大幅提升
　　2023年，公司新能源電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.04億元，同比增長(zhǎng)36.14%；毛利率33.24%，同比增加7.51pct。2024Q1，公司新能源電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.19億元，同比下降12.19%；毛利率41.19%，同比提升13.25pct。公司自主研發(fā)的雙饋和全功率風(fēng)電變流器不僅系列齊全，適用廣泛，且其卓越的性能在市場(chǎng)上極具競(jìng)爭(zhēng)力，在眾多大型海上和陸上風(fēng)電場(chǎng)提供風(fēng)電變流器產(chǎn)品助力風(fēng)電機(jī)組高效并網(wǎng)發(fā)電。在光伏發(fā)電領(lǐng)域，公司提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的整體解決方案，包括組串中小功率光伏發(fā)電系統(tǒng)和集中大功率光伏發(fā)電系統(tǒng)，推出戶用、工商業(yè)、電站型三大智慧方案。公司儲(chǔ)能方面推出3.45MW集中式儲(chǔ)能變流器、行業(yè)首家單機(jī)2.5MW集中式儲(chǔ)能變流器等產(chǎn)品，憑借儲(chǔ)能產(chǎn)品延續(xù)良好的發(fā)展勢(shì)頭創(chuàng)下多個(gè)百兆瓦項(xiàng)目。氫能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氫電源產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)首家長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行的大功率MW級(jí)IGBT制氫電源廠家，產(chǎn)品已在甘肅、陜西、云南等多地成功應(yīng)用。
　　傳動(dòng)領(lǐng)域加大布局，盈利能力維持高水平
　　2023年，公司工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.81億元，同比增長(zhǎng)29.76%；毛利率45.57%，同比提升0.98pct。公司繼續(xù)加大傳動(dòng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，滿足不同的工業(yè)領(lǐng)域需求。2024Q1，公司工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.62億元，同比下降28.99%；毛利率40.18%，同比減少1.81pct。2023年，公司成功進(jìn)入造紙主傳動(dòng)和輔傳動(dòng)領(lǐng)域；在國(guó)家管網(wǎng)大型天然氣輸送領(lǐng)域成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先品牌；在深井全變頻鉆機(jī)、大型油氣壓裂、大型試驗(yàn)臺(tái)、大型軋鋼、盾構(gòu)機(jī)等細(xì)分市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先品牌；1700冷連軋和1450熱連軋整線主傳動(dòng)向海外發(fā)貨；在齒輪箱測(cè)試等大型試驗(yàn)臺(tái)領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，并實(shí)現(xiàn)海外銷售。公司IGCT為核心器件的主傳動(dòng)HD8000和低壓工程型HD2000市場(chǎng)地位更加穩(wěn)固；HV350通用型系列產(chǎn)品發(fā)布，并實(shí)現(xiàn)數(shù)千臺(tái)銷售；以工程型產(chǎn)品為平臺(tái)的訂制機(jī)型在盾構(gòu)、自卸車等領(lǐng)域批量應(yīng)用。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是電能變換及控制領(lǐng)域平臺(tái)型企業(yè)，新能源及傳動(dòng)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)?？紤]公司新能源電控及傳動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速慢于預(yù)期，我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別6.38、7.87、9.41億元，同比增速分別27.1%、23.2%、19.6%；EPS分別1.44、1.77、2.12元/股，對(duì)應(yīng)PE分別14、11、10倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源裝機(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。