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23年歸母凈利潤(rùn)同比高增
　　禾望電氣23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.52億元，同比+33.56%，歸母凈利5.02億元，同比+88.18%。其中4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.37億元（yoy+7.82%，qoq+5.84%），歸母凈利1.01億元（yoy+4.27%，qoq-49.32%）。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.31/7.88/9.69億元（24-25年預(yù)測(cè)前值6.37/7.52億元）。可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，考慮到公司業(yè)務(wù)布局全面且控本能力較強(qiáng)，給予公司24年20倍PE，目標(biāo)價(jià)28.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛凈利率大幅提升，費(fèi)率略有上行
　　公司23年毛利率為35.76%，同比+5.46pct，凈利率為13.47%，同比+3.94pct，主要系公司成本控制能力增強(qiáng)疊加規(guī)模化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。分業(yè)務(wù)來看，新能源電控業(yè)務(wù)/工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率為33.24%/45.57%，同比+7.51/+0.98pct，新能源業(yè)務(wù)毛利率提升明顯。公司23年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為9.29%/4.28%/0.70%/8.59%，同比-0.74/+0.50/+0.10/+1.08pct，管理費(fèi)用率提升主要系股份支付增加，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)大，管理成本增加；研發(fā)費(fèi)用率提升主要原因是公司加大研發(fā)投入。
　　新能源電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和毛利率雙升
　　23年公司新能源電控業(yè)務(wù)營(yíng)收30.04億元，同比+36.14%，占公司營(yíng)收80.07%；公司1-4季度新能源電控業(yè)務(wù)收入逐季提升，分別實(shí)現(xiàn)4.47/7.50/8.85/9.22億元。新能源電控業(yè)務(wù)毛利率33.24%，同比+7.51pct，盈利能力大幅上升，主要原因系公司成本控制能力增強(qiáng)疊加規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)。在風(fēng)電領(lǐng)域，公司深度參與相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作，已與國(guó)內(nèi)10多家整機(jī)廠商形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，大力開發(fā)大容量、高防護(hù)、易維護(hù)的海上型風(fēng)電變流器，變流器產(chǎn)品市占率較高。
　　鞏固優(yōu)勢(shì)地位，工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
　　公司23年工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.81億元，同增29.76%；實(shí)現(xiàn)毛利率45.57%，同比提升0.98pct。公司依托變頻領(lǐng)域技術(shù)，自主研發(fā)HD2000系列低壓工程型變頻器、HD8000系列中壓多電變頻器和HV500系列高性能變頻器，且具備油氣專用、冶金軋鋼、港口起重、軌道交通等多行業(yè)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品，公司有望進(jìn)一步鞏固中壓大傳動(dòng)、低壓工程型傳動(dòng)的優(yōu)勢(shì)地位，推出下一代通用型產(chǎn)品系列，實(shí)現(xiàn)在傳動(dòng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)量不及預(yù)期；補(bǔ)貼力度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。