>> 東吳證券-禾望電氣(603063)風(fēng)光儲全面布局，電氣傳動厚積薄發(fā)-231226
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 3174KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟 |
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投資要點
風(fēng)光儲共振向好，電氣傳動厚積薄發(fā)。公司風(fēng)電變流器起家，主營新能源和電氣傳動產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍布亞/歐/非/南美/北美洲。公司風(fēng)光儲業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，其中光伏逆變器/儲能PCS 22年國內(nèi)出貨量分別位居7/8位，同時傳動技術(shù)國際領(lǐng)先，變頻器定位高端應(yīng)用廣泛。2018-2022年營收/歸母凈利潤C(jī)AGR分別為24.18%/49.29%，業(yè)績穩(wěn)定增長。
海上風(fēng)電持續(xù)突破，光伏儲能聯(lián)合發(fā)力。1）風(fēng)電：2020-2022年風(fēng)電招標(biāo)量CAGR為78.7%，公司雙饋/全功率變流器分別覆蓋1.5-12.0MW/1.0-24.0MW功率段，且擁有主控、變流、變槳和監(jiān)控全系列系統(tǒng)。公司在海上風(fēng)電項目已有技術(shù)降本實現(xiàn)平價的突破，隨著國內(nèi)海風(fēng)資源逐步開發(fā)，帶動業(yè)績高增。2）光伏：2022年國內(nèi)分布式/集中式光伏新增裝機(jī)量同比+74%/+42%，公司首創(chuàng)集散式逆變器，且組串式/集中式逆變器分別覆蓋5-350kW/500-3125kW功率段。同時，公司布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈，入股清純半導(dǎo)體，規(guī)模效應(yīng)疊加碳化硅器件研發(fā)有望帶來降本增效。3）儲能：公司儲能產(chǎn)品包括PCS、EMS、一體機(jī)、成套系統(tǒng)，另針對風(fēng)電場景推出風(fēng)儲一體變流器，我們預(yù)計2022-2025年儲能裝機(jī)量CAGR為71%，公司下游應(yīng)用廣泛，項目涵蓋發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)和微電網(wǎng)，預(yù)計將充分受益行業(yè)需求增長。
電氣傳動：國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，聚焦高端經(jīng)驗豐富。1）市場穩(wěn)增，國產(chǎn)替代：2020-2022年我國中高壓變頻器/下游項目型市場規(guī)模CAGR分別為13%/8%，穩(wěn)定增長。內(nèi)資變頻器的技術(shù)性能與日系、臺系相近，且供應(yīng)能力強(qiáng)，推動行業(yè)加速國產(chǎn)替代。2）業(yè)績高增，應(yīng)用廣泛：23H1公司傳動業(yè)務(wù)營收同比+152%，產(chǎn)品定位中高端工業(yè)市場，提供傳動成套解決方案，廣泛應(yīng)用于鋼鐵冶金、石油化工、礦用機(jī)械等領(lǐng)域，已成為公司業(yè)績增長的第二曲線。
盈利預(yù)測與投資評級：公司全面布局“風(fēng)光儲+電氣傳動”業(yè)務(wù)，技術(shù)國際領(lǐng)先，產(chǎn)品種類齊全，行業(yè)景氣度高，成長空間較大。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.03 /6.29 /8.03億元，同比分別+89%/+25%/+28%，對應(yīng)PE分別為21/17/13倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)布局全面同時技術(shù)壁壘深厚，給予24年25倍PE，目標(biāo)價35.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游裝機(jī)需求不及預(yù)期、價格競爭超預(yù)期的風(fēng)險、下游客戶相對集中的風(fēng)險
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