>> 華創(chuàng)證券-禾望電氣(603063)2023年三季報點評：新能源電控業(yè)務(wù)毛利率超預(yù)期，看好風(fēng)光儲氫及傳動業(yè)務(wù)長期發(fā)展?jié)摿?231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 1059KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
黃麟,梁旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報：實現(xiàn)收入26.15億元，同比增長49.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.01億元，同比增長135.92%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.19億元，同比增長133.58%。其中單三季度實現(xiàn)收入10.74億元，同比增長64.27%，環(huán)比增長15.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元，同比增長246.82%，環(huán)比增長60.48%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.49億元，同比增長238.39%，環(huán)比增長28.45%。
評論：
三季度新能源電控業(yè)務(wù)收入、毛利率超預(yù)期使得公司業(yè)績超預(yù)期。分業(yè)務(wù)拆分來看，公司三季度新能源電控收入8.85億元，環(huán)比增長22.95%，同比增長76.99%；同時，板塊利潤率也在逐步提升，三季度新能源電控毛利率為34.69%，環(huán)比增加4.74pcts，已連續(xù)五個季度環(huán)比增長。與主流逆變器廠商不同，公司在光伏領(lǐng)域主要采用“單管并聯(lián)”的技術(shù)方案，該方案成本較低，根據(jù)國際能源網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司上半年中標(biāo)量2.31GW，位居國內(nèi)第六，表明該技術(shù)方案正在得到產(chǎn)業(yè)逐步認(rèn)可。
展望Q4，傳動和儲能有望為公司帶來業(yè)績增量。第一，傳動業(yè)務(wù)壁壘高、盈利好，根據(jù)項目交付周期，預(yù)計四季度將有較好業(yè)績。工程傳動領(lǐng)域的高壓變頻器國產(chǎn)化率低，部分項目國產(chǎn)化率低，公司產(chǎn)品競爭力較強，存在較大國產(chǎn)替代空間，預(yù)計未來三年該業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速近50%，毛利率在40%-45%。該業(yè)務(wù)一般會在四季度確認(rèn)較多收入，預(yù)計將在四季度為公司貢獻業(yè)績增量。第二，國內(nèi)儲能四季度將迎來裝機旺季，公司儲能業(yè)務(wù)四季度有望迎來收入的快速增長。根據(jù)CNESA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)儲能裝機8月低于預(yù)期，9月已環(huán)比大幅改善。9月新型儲能新增裝機規(guī)模905.5MW/1582.4MWh，較8月有所回升，環(huán)比+75%/+50%；其中表前新增裝機879.6MW/1559.1MWh，環(huán)比+94%/+72%。國內(nèi)儲能年底將有風(fēng)光強配的量，行業(yè)裝機量有望大幅提升，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)預(yù)計四季度儲能收入將環(huán)比大幅增長。
投資建議：展望未來，我們看好公司各業(yè)務(wù)發(fā)展前景：在光伏領(lǐng)域，單管并聯(lián)技術(shù)帶來的成本優(yōu)勢有望為公司帶來市占率的提升；在風(fēng)電領(lǐng)域：公司利潤率企穩(wěn)提升，今年風(fēng)電裝機低于年初預(yù)期，十四五規(guī)劃要求下明后兩年增速確定性較強；在儲能領(lǐng)域：行業(yè)高增速，pcs環(huán)節(jié)格局漸晰，明年有望量增利穩(wěn)；在傳動領(lǐng)域，部分項目在國產(chǎn)替代背景下明年預(yù)計增速超50%，技術(shù)壁壘高，利潤率高。公司三季報業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)今年盈利預(yù)測，但考慮到市場對明年國內(nèi)光伏逆變器競爭加劇的預(yù)期，我們下調(diào)了明年該板塊業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025公司歸母凈利潤分別為5.42/6.85/8.66億元(前值4.96/6.96/9.06億元)，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為20/16/13倍。考慮到板塊整體估值中樞下降，同時參考可比公司估值，給予公司24年業(yè)績22倍的估值，對應(yīng)目標(biāo)價為34.1元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格以及毛利率下降；國產(chǎn)替代不及預(yù)期；行業(yè)裝機不及預(yù)期。
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