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推薦邏輯：1）短期看，行業(yè)端2023H2陸風(fēng)迎交付旺季、海風(fēng)邊際改善，公司作為風(fēng)電變流器龍頭毛利率有望恢復(fù)至30%以上。2）中期看，光伏逆變器單管并聯(lián)技術(shù)在大功率端有望突破，降本增效，一體化配套儲(chǔ)能PCS逐步起量。工程傳動(dòng)IGCT變頻器技術(shù)壁壘高、競(jìng)爭(zhēng)格局好，有望維持45%的高毛利率，國(guó)產(chǎn)替代加速，收入占比提升驅(qū)動(dòng)整體盈利穩(wěn)中有進(jìn)。3）長(zhǎng)期看，與隆基攜手布局氫能項(xiàng)目滿產(chǎn)有望達(dá)10億元，增長(zhǎng)空間大，支撐遠(yuǎn)期優(yōu)質(zhì)發(fā)展。
　　新能源：風(fēng)光儲(chǔ)一體化布局，降本增效提振盈利。1）風(fēng)電：根據(jù)測(cè)算，2023-2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電變流器市場(chǎng)空間分別約55/64/66億元，公司為風(fēng)電變流器龍頭，市占率約25%，有望受益產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格趨穩(wěn)、風(fēng)電裝機(jī)恢復(fù)及深遠(yuǎn)海大功率產(chǎn)品滲透率提升，帶來(lái)盈利修復(fù)向上。2）光伏：根據(jù)測(cè)算，2023-2025年全球光伏逆變器市場(chǎng)空間CAGR有望達(dá)28%，公司光伏逆變器功率覆蓋3kw-350kw，利用單管并聯(lián)技術(shù)在模塊較為緊缺的環(huán)境下保證低成本、穩(wěn)供貨的優(yōu)勢(shì)，2023Q2國(guó)內(nèi)中標(biāo)4.4GW，位居第三。3）儲(chǔ)能：公司2022年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能PCS出貨首次進(jìn)入前十，且國(guó)外如韓國(guó)、俄羅斯市場(chǎng)拓展順利，一體化布局完善。整體來(lái)看，公司2023年前三季度，新能源電控營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.6%；毛利率為31.5%，同比增長(zhǎng)6.5pp，伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放及大功率產(chǎn)品降本增效優(yōu)勢(shì)凸顯，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)量利雙升。
　　工程傳動(dòng)：利用大功率平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)切入，毛利高、格局好，國(guó)產(chǎn)替代加速。公司深耕石油、鋼鐵等項(xiàng)目型市場(chǎng)中的大功率IGCT傳動(dòng)變頻器，HD8000系列單機(jī)最大功率可達(dá)60MVA，對(duì)標(biāo)ABB、西門子等，利用內(nèi)資性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代。2023年前三季度毛利率為44.9%，同比增長(zhǎng)2.3pp，位居行業(yè)前列，有望在工控國(guó)產(chǎn)替代浪潮下迎規(guī)模起量，高毛利產(chǎn)品占比提升驅(qū)動(dòng)整體盈利向上。
　　氫能：與隆基攜手，打開公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。公司利用新能源大功率傳動(dòng)平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)發(fā)力當(dāng)下主流5MW電解槽制氫電源，于2023年7月與隆基達(dá)成5GW電解槽電源合作項(xiàng)目，公司持股49%擬設(shè)立合資公司，根據(jù)測(cè)算該項(xiàng)目滿產(chǎn)后年產(chǎn)值有望達(dá)10億元，業(yè)務(wù)放量可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為44億元、58億元、72.1億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為95.8%/37.9%/25.7%。公司為國(guó)內(nèi)風(fēng)電變流器頭部企業(yè)，技術(shù)同源切入光儲(chǔ)逆變器實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，利用平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)突破大功率IGCT多傳變頻器，憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)國(guó)產(chǎn)替代有望加速。公司多業(yè)務(wù)位居行業(yè)前列，與隆基攜手布局氫能空間廣闊，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電變流器、光伏逆變器產(chǎn)能爬坡或低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格及毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；氫能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。