>> 中信證券-禾望電氣(603063)2023年三季報點評：盈利能力超預期，平臺化成效顯著-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 80KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入26.15億元（+49.04% YoY），歸母凈利潤4.01億元（+135.92% YoY），業(yè)績超市場預期，主要受益于新能源電控等業(yè)務收入和毛利率明顯上升。在風電裝機回暖，光伏和儲能快速增長的背景下，公司憑借技術、品牌、客戶、產(chǎn)品和經(jīng)驗的多重優(yōu)勢料將持續(xù)迎來業(yè)績快速增長。我們上調公司2023-2025年EPS預測分別為1.40/1.65/1.93元，給予目標價35元（對應2023年25倍PE），上調評級至“買入”。
▍23Q3業(yè)績超預期，全年業(yè)績有望迎來高增長。公司2023Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入26.15億元（+49.04% YoY），歸母凈利潤4.01億元（+135.92% YoY），對應毛利率34.37%（+4.9pcts YoY），凈利率15.47%（+5.75pcts YoY），其中Q3實現(xiàn)營收10.74億元（+64.27% YoY，+15.34% QoQ），歸母凈利潤1.99億元（+246.82% YoY，+60.01% QoQ），毛利率35.87%（+6.09pcts YoY，+2.14pcts QoQ），凈利率18.77%（+9.97pcts YoY，+5.40pcts QoQ），公司凈利潤增長主要受益于新能源電控業(yè)務收入和毛利率同比大幅上升所致。我們預計在風電行業(yè)景氣回升疊加公司產(chǎn)品升級的基礎上公司全年業(yè)績將迎來高速增長。
▍公司主業(yè)加速增長，海外業(yè)務發(fā)力顯著。從業(yè)務拆分來看，公司2023Q1-3新能源電控業(yè)務收入20.81億元（+51.61% YoY），毛利率31.50% （+6.52pcts YoY）；工程傳動業(yè)務收入3.38億元（+103.89% YoY），毛利率44.91%（+2.30pcts YoY）；其他業(yè)務收入1.56億元（-12.07% YoY），毛利率37.34%（-2.37pcts YoY），公司新能源電控業(yè)務增長主要得益于國內(nèi)外新能源裝機需求放量，以及全球市場持續(xù)拓展。從地區(qū)角度分析，2023Q1-3公司國內(nèi)收入24.75億元（+45.83% YoY），毛利率33.06%（+5.02pcts YoY），國外收入1.01億元（+418.99% YoY），毛利率47.19%（+4.49pcts YoY），公司海外業(yè)務開始發(fā)力，逐步打開國外市場規(guī)模，同時國內(nèi)市場穩(wěn)步增長。
▍風光電儲氫一體化布局，業(yè)績步入快速增長期。在全球清潔能源轉型加速的背景下，風光儲行業(yè)裝機有望持續(xù)提升，帶動逆變器、變流器等產(chǎn)品需求放量；同時，在傳動變頻領域，隨著國產(chǎn)企業(yè)的技術進步和產(chǎn)品驗證加速，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司憑借在風電變流器、光伏逆變器和電氣傳動領域的技術、客戶和經(jīng)驗等優(yōu)勢，有望實現(xiàn)市場份額穩(wěn)步擴張，迎來業(yè)績快速增長期。此外，公司積極開拓業(yè)務，于2023年7月13日與西安隆基氫能科技有限公司就組建合資公司投資、建設與運營年產(chǎn)5GW電解槽電源合作項目簽署了《合資協(xié)議》，擬設立合資公司注冊資本10,000萬元，公司持股49%。隨著該合資公司于2023年7月28日設立完畢，公司風光電儲氫業(yè)務一體化形成閉環(huán)，預計綠氫電源業(yè)務隨著電解槽需求放量將為公司帶來新的業(yè)績增長極。
▍風險因素：我國風電裝機不及預期；光伏儲能裝機不及預期的風險；原材料價格大幅波動；海外貿(mào)易政策風險；市場競爭激烈，公司市場開拓不及預期；上游元器件供應緊缺的風險。
▍盈利預測、估值與評級：基于公司財報業(yè)績超預期，并考慮公司全球業(yè)務拓展和電力電子平臺化布局成效顯著，我們上調公司2023-2025年歸母凈利潤預測為6.20/7.32/8.56億元（原預測值為5.47/6.87/8.39億元），對應EPS預測分別為1.40/1.65/1.93元，現(xiàn)價對應PE為17/14/12倍。目前可比公司陽光電源、日月股份和匯川技術2023年wind一致預期平均PE為23倍，考慮公司作為新能源及電力電子行業(yè)電能變換領先者，產(chǎn)品和業(yè)務橫向拓展能力顯著，我們給予公司2023年25倍PE，對應目標價35元，上調評級至“買入”。
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