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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.41億元（+39.99%YoY），歸母凈利潤(rùn)2.03億元（+79.60% YoY），對(duì)應(yīng)毛利率33.33%（+4.05pctsYoY），其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.31億元（+45.36% YoY，+52.6% QoQ），歸母凈利潤(rùn)1.24億元（+170.73% YoY，+59.0% QoQ），毛利率33.73%（+8.84pctsYoY，+1.02pcts QoQ），公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于新能源電控業(yè)務(wù)和傳動(dòng)業(yè)務(wù)收入較上年同期有較大增幅，使得業(yè)績(jī)?cè)龇^大。在風(fēng)電裝機(jī)回暖，光伏和儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)變流器、逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)等需求放量的背景下，公司加速完善風(fēng)光電儲(chǔ)氫一體化布局，與西安隆基氫能科技有限公司組建年產(chǎn)5GW電解槽電源的合資公司，公司憑借技術(shù)、品牌、客戶、產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)的多重優(yōu)勢(shì)料將持續(xù)迎來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.47/6.87/8.39億元（原預(yù)測(cè)值為4.54/5.73/7.03億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.23/1.55/1.89元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/16倍。我們給予公司目標(biāo)價(jià)37元（對(duì)應(yīng)2023年30倍PE），維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍23H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.41億元（+39.99% YoY），歸母凈利潤(rùn)2.03億元（+79.60% YoY），對(duì)應(yīng)毛利率33.33%（+4.05pcts YoY），凈利率13.17%（+2.91pcts YoY）；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.31億元（+45.36% YoY，+52.6% QoQ），歸母凈利潤(rùn)1.24億元（+170.73% YoY，+59.0% QoQ），毛利率33.73%（+8.84pcts YoY，+1.02pcts QoQ），凈利率13.37%（+6.20pcts YoY，+0.51pcts QoQ）。此次公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于公司新能源電控業(yè)務(wù)和傳動(dòng)業(yè)務(wù)收入較上年同期有較大增長(zhǎng)，使得業(yè)績(jī)?cè)龇^大。我們預(yù)計(jì)，在風(fēng)電裝機(jī)回暖疊加公司產(chǎn)品升級(jí)的基礎(chǔ)上，公司全年將迎來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
　　▍公司主業(yè)加速增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)發(fā)力顯著。從業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，公司2023H1新能源電控業(yè)務(wù)收入11.97億元（+37.08% YoY），毛利率29.15% （+4.43pcts YoY）；工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)收入2.14億元（152.64% YoY），毛利率46.46%（+6.59pcts YoY）；其他業(yè)務(wù)收入1.05億元（-8.51% YoY），毛利率39.89%（-1.18pcts YoY），公司新能源電控業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要得益于公司技術(shù)突破從而率先實(shí)現(xiàn)海風(fēng)變流器國(guó)產(chǎn)化，以及光伏、儲(chǔ)能產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新升級(jí)加速導(dǎo)入從而市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)；公司在傳動(dòng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，隨著IGBT緊缺緩解以及公司國(guó)產(chǎn)替代布局穩(wěn)步推進(jìn)，毛利率提升亦較為顯著。從地區(qū)角度分析，上半年國(guó)內(nèi)收入14.51億元（36.88% YoY），毛利率31.84%（4.42pcts YoY），國(guó)外收入0.64億元（439.68% YoY），毛利率43.64%（-6.21pcts YoY），公司海外業(yè)務(wù)開始發(fā)力，逐步打開國(guó)外市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)光電儲(chǔ)氫一體化布局，業(yè)績(jī)步入快速增長(zhǎng)期。在碳中和戰(zhàn)略和能源危機(jī)的背景下，全球清潔能源轉(zhuǎn)型加速，同時(shí)風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能產(chǎn)品持續(xù)降本，疊加支持政策不斷加碼，我們預(yù)計(jì)2023-25年全球風(fēng)電光伏裝機(jī)量將持續(xù)提升，帶動(dòng)變流器、逆變器和儲(chǔ)能的需求加速放量。同時(shí)，在傳動(dòng)變頻領(lǐng)域，歐美變頻器占據(jù)市場(chǎng)主流，隨著國(guó)產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品驗(yàn)證加速，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司憑借在風(fēng)電變流器、光伏逆變器和電氣傳動(dòng)領(lǐng)域的技術(shù)、客戶和經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步擴(kuò)張，迎來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期。此外，公司積極開拓業(yè)務(wù)，公司于2023年7月13日與西安隆基氫能科技有限公司就組建合資公司投資、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)年產(chǎn)5GW電解槽電源合作項(xiàng)目簽署了《合資協(xié)議》，擬設(shè)立合資公司注冊(cè)資本10,000萬(wàn)元，公司持股49%，隨著該合資公司于2023年7月28日設(shè)立完畢，公司風(fēng)光電儲(chǔ)氫業(yè)務(wù)一體化形成閉環(huán)，預(yù)計(jì)綠氫電源業(yè)務(wù)隨著電解槽需求放量將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；光伏儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司市場(chǎng)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游元器件供應(yīng)緊缺的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司半年報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期，考慮到在風(fēng)電裝機(jī)需求景氣回歸，光伏和儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，將帶動(dòng)公司變流器、逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)等出貨提升，增厚業(yè)績(jī)，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.47/6.87/8.39億元（原預(yù)測(cè)值為4.54/5.73/7.03億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.23/1.55/1.89元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/16倍。目前可比公司陽(yáng)關(guān)電源、日月股份和匯川技術(shù)2023年Wind一致預(yù)期平均PE為27倍，公司作為新能源及電力電子行業(yè)電能變換領(lǐng)先者，受益于風(fēng)電光伏裝機(jī)需求放量，憑借在風(fēng)電變流器、光伏逆變器及電氣傳動(dòng)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，或?qū)⑾碛幸欢ǖ墓乐狄鐑r(jià)。我們給予公司目標(biāo)價(jià)37元（對(duì)應(yīng)2023年30倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。