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投資要點(diǎn)
　　事件：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收15.4億元，同比增長40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2億元，同比增長79.6%；扣非歸母凈利潤1.7億元，同比增長83.8%。2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營收9.3億元，同比增長45.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比增長170.7%；扣非歸母凈利潤1.2億元，同比增長315.3%。
　　費(fèi)用管控優(yōu)秀，凈利率向上修復(fù)。2023年上半年，公司銷售毛利率為33.3%，同比增長3pp，主要系產(chǎn)品價格趨穩(wěn)及成本管控良好；銷售凈利率為13.2%，同比增長3.6pp。費(fèi)用方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.3%/12.1%/0.7%，分別同比-1.7pp/+0.8pp/+0.2pp。
　　新能源盈利底部反轉(zhuǎn)，長期發(fā)展向好。2023年上半年，公司新能源電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12億元，同比增長37.1%，受益集中式新能源電站裝機(jī)提升，規(guī)模擴(kuò)大；毛利率29.2%，同比增長4.4pp，盈利水平進(jìn)一步恢復(fù)。光伏：公司是國內(nèi)首推集散式光伏逆變方案的光伏逆變器制造商之一，單管IGBT并聯(lián)方案進(jìn)一步提升了發(fā)電效率并降低成本，有望伴隨產(chǎn)品逐步放量實(shí)現(xiàn)量利齊升。風(fēng)電：海風(fēng)大型化趨勢顯著，變流器價格有望趨穩(wěn)回升，帶動公司風(fēng)電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)。儲能：公司產(chǎn)品取得多項(xiàng)認(rèn)證，種類齊全，廣泛應(yīng)用于發(fā)電、電網(wǎng)、用戶側(cè)等，提供業(yè)績新增長點(diǎn)。
　　工程傳動業(yè)務(wù)毛利率領(lǐng)先同行，步入快速增長期。2023年上半年，公司傳統(tǒng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.1億元，同比增長152.6%；實(shí)現(xiàn)毛利率46.5%，同比增長6.6pp，毛利率在變頻器行業(yè)中位居高位。公司工程變頻器覆蓋220V-10KV，應(yīng)用于冶金、石油石化、礦山等高端工業(yè)領(lǐng)域。目前國內(nèi)高壓變頻器行業(yè)仍被外資占據(jù)主導(dǎo)，受益國產(chǎn)替代進(jìn)程加快及下游需求持續(xù)復(fù)蘇，公司工程變頻器產(chǎn)品發(fā)展空間廣闊。
　　積極布局新領(lǐng)域，打開公司長期增長空間。公司于2023年7月與隆基氫能就組建合資公司投資、建設(shè)與運(yùn)營年產(chǎn)5GW電解槽電源合作項(xiàng)目簽署《合資協(xié)議》，擬設(shè)立合資公司注冊資本1億元，公司持股49%。此外，公司APF、SVG和特種電源產(chǎn)品已應(yīng)用于區(qū)域電網(wǎng)、風(fēng)光、軌交等多領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化布局。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為43.5億元、59億元、74億元，未來三年歸母凈利潤同比增速分別為82.5%/44.5%/31%。受益下游風(fēng)光儲行業(yè)需求放量，驅(qū)動公司新能源電控放量，且工程傳動產(chǎn)品盈利水平高于行業(yè)可比公司，有望充分受益國產(chǎn)替代，進(jìn)一步提升盈利能力，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏逆變器產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期；產(chǎn)品價格及毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠政策變動風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國產(chǎn)替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。