>> 中信證券-禾望電氣(603063)投資價(jià)值分析報(bào)告：風(fēng)光儲(chǔ)氫電，打造新能源變電專家-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
大?。?/td>
| 3667KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
在風(fēng)電裝機(jī)需求景氣回歸，光伏和儲(chǔ)能市場快速增長，帶動(dòng)變流器、逆變器、儲(chǔ)能系統(tǒng)等需求放量的行業(yè)貝塔利好下，公司作為電能變換專家，牢筑風(fēng)電變流器龍頭地位，布局光儲(chǔ)一體化業(yè)務(wù)，聚焦傳動(dòng)變頻器國產(chǎn)替代，憑借技術(shù)、品牌、客戶、產(chǎn)品和經(jīng)驗(yàn)的多重優(yōu)勢料將迎來快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年EPS分別為1.03/1.29/1.59元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28/22/18倍。首次覆蓋，給予公司目標(biāo)價(jià)32元（對(duì)應(yīng)2023年31倍PE）及“增持”評(píng)級(jí)。
▍深耕電能變換領(lǐng)域，領(lǐng)航風(fēng)光儲(chǔ)一體化。公司聚焦于風(fēng)電光伏新能源以及傳動(dòng)變頻主賽道，構(gòu)建以電能變換及控制為核心的平臺(tái)與生態(tài)圈。公司創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)脫胎于艾默生等，技術(shù)背景雄厚，持續(xù)引領(lǐng)公司技術(shù)創(chuàng)新，打造技術(shù)核心優(yōu)勢。在新能源領(lǐng)域，禾望系列產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)850kW~24MW風(fēng)電變流器、5kW~3.125MW光伏逆變器、1.0MW~6.25MW箱逆變一體機(jī)等主流機(jī)型、50kW~3.45MW儲(chǔ)能變流器、EMS以及離網(wǎng)控制器等設(shè)備，廣泛應(yīng)用于發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)、微網(wǎng)等；在電氣傳動(dòng)領(lǐng)域，禾望提供0.75kW~72MW的傳動(dòng)成套解決方案，可廣泛應(yīng)用于各種工業(yè)場合。公司以優(yōu)異的產(chǎn)品性能和技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)占領(lǐng)市場，并致力于為全球客戶提供綠色低碳的能源解決方案。
▍風(fēng)光儲(chǔ)需求共振，傳動(dòng)變頻國產(chǎn)替代空間大。在碳中和戰(zhàn)略和能源危機(jī)的背景下，全球清潔能源轉(zhuǎn)型加速，同時(shí)風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能產(chǎn)品持續(xù)降本，疊加支持政策不斷加碼，我們預(yù)計(jì)2023-25年全球風(fēng)電光伏裝機(jī)量將持續(xù)提升，帶動(dòng)變流器、逆變器和儲(chǔ)能的需求加速放量。受風(fēng)機(jī)大型化、產(chǎn)業(yè)降本和海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模高速增長驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2025年中國風(fēng)電變流器市場規(guī)模將達(dá)到64億元，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR為11.6%。光伏逆變器方面，考慮“新增+替代”需求，我們預(yù)計(jì)2025年中國/全球市場規(guī)模有望達(dá)456/1432億元，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR分別為39%/24%。若僅考慮新能源發(fā)電及電力輔助服務(wù)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)2023-2025年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)市場空間或達(dá)1753/2652/3771億元，對(duì)應(yīng)CAGR為47%。此外，在傳動(dòng)變頻領(lǐng)域，歐美變頻器占據(jù)市場主流，隨著國產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品驗(yàn)證加速，國內(nèi)廠商有望獲得更多市場份額，國產(chǎn)替代空間廣闊。
▍技術(shù)+客戶+經(jīng)驗(yàn)三重優(yōu)勢，步入業(yè)績快速增長期。技術(shù)優(yōu)勢：公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率處于同行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，海風(fēng)大兆瓦風(fēng)機(jī)變流器不斷取得新技術(shù)突破；順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，積極布局組串式與集散式光伏逆變器發(fā)展并舉戰(zhàn)略；高端變頻器產(chǎn)品全自研，IGCT技術(shù)領(lǐng)航大功率傳動(dòng)國產(chǎn)替代；此外，公司戰(zhàn)略入股SiC初創(chuàng)半導(dǎo)體公司，通過技術(shù)前瞻布局助力成本下探，打開未來成長空間?？蛻魞?yōu)勢：公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量和領(lǐng)先的技術(shù)水平贏得客戶口碑，公司已與國內(nèi)主流風(fēng)電整機(jī)廠商和發(fā)電集團(tuán)達(dá)成廣泛合作。經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢：公司海上風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，2021年公司5.5MW漂浮式機(jī)組專用海上風(fēng)電變流器應(yīng)用于全球首臺(tái)抗臺(tái)風(fēng)型漂浮式海上風(fēng)電機(jī)組；公司是國內(nèi)第一家傳動(dòng)IGCT變頻器應(yīng)用廠商，掌握新技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。憑借在風(fēng)電變流器、光伏逆變器及電氣傳動(dòng)領(lǐng)域的多重優(yōu)勢，公司市場份額有望穩(wěn)步擴(kuò)張，迎來業(yè)績快速增長期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：我國風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；光伏儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭激烈，公司市場開拓不及預(yù)期；上游元器件供應(yīng)緊缺的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤將分別達(dá)4.54/5.73/7.03億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.03/1.29/1.59元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28/22/18倍。綜合PE估值法及DCF估值法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)32元（對(duì)應(yīng)2023年31倍PE），首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
|
|
