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盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　“十四五”期間預(yù)測(cè)海陸風(fēng)電快速增長(zhǎng)，2021年裝機(jī)量創(chuàng)新高，根據(jù)21年招標(biāo)情況推算2022年海風(fēng)裝機(jī)量略有回降，我們預(yù)計(jì)2023年海風(fēng)裝機(jī)量將迎來(lái)新拐點(diǎn);“十四五”期間預(yù)測(cè)光伏裝機(jī)量迅速增長(zhǎng)，逆變器需求量大幅提升;工程變頻器市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)本土企業(yè)技術(shù)迅速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代加速;儲(chǔ)能等下游市場(chǎng)需求旺盛。公司各業(yè)務(wù)具體分拆及假設(shè)如下:
　　新能源電控業(yè)務(wù):主要包括風(fēng)電變流器及光伏逆變器，其中①風(fēng)電變流器方面，根據(jù)2023-2025預(yù)測(cè)風(fēng)電裝機(jī)量及公司海風(fēng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司市占率將保持在較高水平;基于海風(fēng)平價(jià)進(jìn)一步加速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，公司產(chǎn)品單價(jià)小幅下降。預(yù)測(cè)2023-2025年風(fēng)電變流器營(yíng)收18.4/19.5/21.0億元，毛利率有所下降，預(yù)計(jì)分別為31%、30%、30%。②光伏逆變器方面，預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I收分別為19.4/33.1/44.1億元，逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn).
　　傳動(dòng)系統(tǒng):根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)2023-2025年中國(guó)變頻器市場(chǎng)規(guī)模分別606、640、675億元，考慮到公司工程變頻器IGCT技術(shù)路線優(yōu)勢(shì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、高端產(chǎn)品性能領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè)2023-2025年傳動(dòng)系統(tǒng)市占率為0.9%、1.0%、1.1%，對(duì)應(yīng)收入為5.3、6.4、7.4億元。毛利率分別為42%、42%42%。
　　其他主營(yíng)業(yè)務(wù):主要包括儲(chǔ)能、電動(dòng)車、智能電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)品。考慮到公司儲(chǔ)能系統(tǒng)等產(chǎn)品放量，預(yù)測(cè)2023-2025年公司營(yíng)收維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分別為1.7、2.2、3.0、3.9億元,毛利率維持在40%左右。
　　其他業(yè)務(wù):公司其他業(yè)務(wù)基數(shù)小，預(yù)測(cè)2023-2025年?duì)I收分別為0.7、1.1、1.6億元，毛利率維持在85%左右。
　　公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新能源電力電子及電氣傳動(dòng)設(shè)備供應(yīng)商，在風(fēng)能變流器、光伏逆變器及電氣傳動(dòng)設(shè)備領(lǐng)域具備領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)，助力公司風(fēng)光儲(chǔ)一體化協(xié)同發(fā)展.公司風(fēng)電變流器領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固，大兆瓦風(fēng)機(jī)不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，海風(fēng)變流器有望隨風(fēng)機(jī)大型化加速放量;公司是國(guó)內(nèi)首推集散式光伏逆變方案的制造商之一，全品類逆變器覆蓋的同時(shí)積極布局功率半導(dǎo)體技術(shù)，戰(zhàn)略入股初創(chuàng)半導(dǎo)體公司聚焦碳化硅（(SiC)核心技術(shù)，通過(guò)技術(shù)提升引領(lǐng)成本優(yōu)勢(shì)，打開未來(lái)成長(zhǎng)空間;公司大傳動(dòng)變頻業(yè)務(wù)聚焦國(guó)產(chǎn)替代，高端產(chǎn)品自研構(gòu)筑IGCT路線產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，基于豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)異的技術(shù)積累，未來(lái)公司產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)市值:預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I收分別為46、64億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.3、7.2億元?；跇I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品技術(shù)特征，選取陽(yáng)光電源、錦浪科技等公司作為可比公司，給予2024年30倍PE，預(yù)計(jì)公司市值~220億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1．光伏及風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期:新能源裝機(jī)受到政策規(guī)劃與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)性綜合影響，未來(lái)隨著新能源發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)更大范圍實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配或產(chǎn)生波動(dòng)，將對(duì)新能源項(xiàng)目投資回報(bào)率造成影響，進(jìn)而影響新能源發(fā)電設(shè)備的市場(chǎng)需求。光伏及風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
　　2．產(chǎn)品價(jià)格及毛利率下行的風(fēng)險(xiǎn):隨產(chǎn)品技術(shù)的不斷成熟、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類型的調(diào)整以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)格或呈逐年下降趨勢(shì)。若產(chǎn)品價(jià)格快速下降，當(dāng)公司無(wú)法持續(xù)降低原材料采購(gòu)價(jià)格或不能夠在行業(yè)技術(shù)水平不斷升級(jí)、生產(chǎn)工藝持續(xù)改進(jìn)的背景下保持研發(fā)和技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，則可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降，對(duì)公司盈利能力造成不利影響。
　　3.匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn):公司部分產(chǎn)品銷售至海外市場(chǎng)，在國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，若匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。