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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.09億元，同比增長33.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元，同比下降4.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.05億元，同比下降12.50%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營收10.55億元，同比增加28.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比下降6.06%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　新能源電控業(yè)務(wù)：風(fēng)光互濟(jì)，平穩(wěn)發(fā)展。2022年新能源電控業(yè)務(wù)整體營收22.07億元，同比增加27.47%，毛利率25.73%，同比下降6.99pct。其中光伏逆變器如期放量，銷售量13.5萬臺(tái)，同比增加195.92%；風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)承壓，銷售量3439臺(tái)，同比下降1.29%?？紤]到2022年全國光伏新增裝機(jī)87.4GW，同比增長59.27%，風(fēng)電新增裝機(jī)37.6GW，同比下降20.9%，公司光伏、風(fēng)電電控業(yè)務(wù)互相補(bǔ)充，業(yè)績實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。毛利率下降幅度較大，我們預(yù)計(jì)與風(fēng)電行業(yè)出貨量下降及風(fēng)機(jī)價(jià)格快速下降有關(guān)，隨著2023年行業(yè)需求提振，毛利率有望回升。
　　工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)維持高增。2022年公司工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)營收3.71億元，同比增加84.98%，毛利率44.59%，同比下降0.97pct。公司在定制工程型風(fēng)電變頻器平臺(tái)基礎(chǔ)上，自主研發(fā)了HD2000系列低壓工程型變頻器、HD8000系列中壓多電平變頻器和HV500系列高性能變頻器，以現(xiàn)有的兆瓦級(jí)低壓變流器產(chǎn)品平臺(tái)和IGCT中壓變流器產(chǎn)品平臺(tái)，不斷在新的應(yīng)用領(lǐng)域推出產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司在風(fēng)電變流器市場保持龍頭地位，隨著海上風(fēng)電興起，競爭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。光伏逆變器業(yè)務(wù)加速拓展，積極出海，未來前景廣闊。同時(shí)，公司工程傳動(dòng)、SVG、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)均處于高景氣賽道，與新能源電控業(yè)務(wù)高度協(xié)同。鑒于風(fēng)電市場需求不及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年凈利潤為4.38/6.11/8.21億元（下調(diào)25.1%/下調(diào)20.0%/新增預(yù)測(cè)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為29倍。公司聚焦電能變換與控制，有望圍繞新能源發(fā)電打造核心競爭力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電、光伏裝機(jī)不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。