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電能變換及控制領(lǐng)域平臺型企業(yè)，全面布局風(fēng)光儲氫及傳動領(lǐng)域
　　公司專注電能變換與控制領(lǐng)域，現(xiàn)已形成較為成熟的電力電子技術(shù)、電氣傳動技術(shù)、工業(yè)通信/互聯(lián)技術(shù)、整機(jī)/制造工藝技術(shù)及新能源并網(wǎng)技術(shù)等五大技術(shù)平臺，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、光伏、冶金、石油、煤炭、工業(yè)傳動等行業(yè)。2020-2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別2.67億元、2.80億元、2.67億元，同比分別增長301.99%、4.97%、-4.69%。受益于市場環(huán)境改善、成本端改善、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.01億元，同比增長135.92%。
　　行業(yè)：大功率傳動高壁壘高盈利，國產(chǎn)品牌市占率有望持續(xù)提升
　　變頻器是工業(yè)自動化的核心部件，2020年我國變頻器市場規(guī)模達(dá)到541億元，預(yù)計(jì)2025年有望增長至883億元。高性能大功率變頻器主要應(yīng)用于高端工藝控制領(lǐng)域，對控制精度、響應(yīng)速度和過載能力要求高，且核心零部件IGCT成熟穩(wěn)定大量使用的壁壘極高，因此長期以來該市場被西門子、ABB、TMEIC等外資品牌壟斷。當(dāng)前國內(nèi)政府大力支持核心技術(shù)國產(chǎn)化替代；憑借更短的交付周期、更高的性價比、更強(qiáng)的定制化服務(wù)靈活性，本土品牌加速崛起，目前產(chǎn)品已在冶金、軌交、船舶石油鉆井平臺等領(lǐng)域逐步展開應(yīng)用，國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。
　　公司：國內(nèi)高端智造傳動專家，引領(lǐng)大功率變頻器國產(chǎn)替代
　　基于平臺型研發(fā)，公司開發(fā)了涵蓋各個功率段及多種控制方式的工業(yè)傳動產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于高端工業(yè)行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。2023Q1-Q3，公司工程傳動業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元，同比增長104%，營收占比約13%；毛利率基本長期維持在40%-50%之間。公司核心高管出身“華為-艾默生系”，2021年以來研發(fā)費(fèi)用率保持在7.5%以上，是國內(nèi)少數(shù)突破高性能大功率變頻器產(chǎn)品的企業(yè)之一。公司推出的大傳動產(chǎn)品采用先進(jìn)的IGCT技術(shù)路線，在設(shè)計(jì)水平、產(chǎn)品可靠性、性能指標(biāo)、客戶服務(wù)上已經(jīng)達(dá)到甚至超過進(jìn)口品牌，而且在價格上極具競爭力。同時，我國政府大力支持倡導(dǎo)攻堅(jiān)“卡脖子”環(huán)節(jié)，促進(jìn)核心技術(shù)國產(chǎn)化替代。當(dāng)前公司產(chǎn)品持續(xù)突破冶金、石油石化、西氣東輸、鐵路基建、大型試驗(yàn)測試平臺、抽水蓄能等高端應(yīng)用場景，業(yè)績有望迎來放量期。
　　盈利預(yù)測與估值
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是電能變換及控制領(lǐng)域平臺型企業(yè)，新能源及傳動業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動?？紤]公司傳動業(yè)務(wù)加速放量，新能源電控業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別5.63、7.28、9.20億元（上調(diào)前分別4.54、6.21、8.04億元），同比增速分別111%、29%、26%；EPS分別1.27、1.64、2.07元/股，對應(yīng)PE分別18、14、11倍。綜合考慮成長性與一定安全邊際，給予公司2024年行業(yè)平均估值19倍，對應(yīng)目標(biāo)市值140億元，目標(biāo)股價31.58元，對應(yīng)當(dāng)前市值有39%上漲空間。
　　風(fēng)險提示
　　新能源裝機(jī)不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險。