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24Q1上市銀行經(jīng)營綜述：息差拖累收窄穩(wěn)定利息收入，非息貢獻下降，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備計提放緩反哺盈利。24Q1，37家上市銀行營業(yè)收入、PPOP、歸母凈利潤增速分別為-1.8%、-3.1%、-0.7%，較2023年分別下降0.9、0.2、2pct。其中，凈利息收入、非息收入增速分別為-3.1%、1.4%，較2023年分別下降0.2、4.4pct。上市銀行主要通過規(guī)模擴張拉動凈利息收入，但規(guī)模貢獻有所下降，NIM負向拖累收窄提振凈利息收入增長；國有大行非息收入因公允價值變動損益高基數(shù)而明顯放緩，非息收入貢獻下降。
　　規(guī)模：信貸“量穩(wěn)速降”，存款定期化強度轉(zhuǎn)弱。24Q1末，上市銀行生息資產(chǎn)同比增速為10%，較年初下行1.8pct；信貸增速為10.2%，較年初下行1pct。上市銀行信貸投放整體呈現(xiàn)“量穩(wěn)速降、節(jié)奏平滑”特征。信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)“對公強、零售弱”，票據(jù)沖量行為明顯減少。其中，基建、制造業(yè)、科創(chuàng)、綠色等“五篇大文章”重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)維持較高信用擴張景氣度，涉房類企業(yè)融資有所改善，居民信用擴張高度依賴于經(jīng)營貸；存款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)存款定期化轉(zhuǎn)弱、存款“脫媒”加劇、核心負債分布不平衡的特點。
　　定價：息差持續(xù)承壓下行13bp，存量貸款滾動重定價壓力大。資產(chǎn)端：24Q1生息資產(chǎn)收益率明顯走低，主要受以下幾方面因素影響：① LPR下調(diào)累積效應(yīng)及有效信貸需求不足影響下，新發(fā)放貸款收益率承壓；②居民加杠桿意愿相對不足，收益率相對較高的零售信貸定價受到較強擠壓；③伴隨著前期高定價貸款陸續(xù)到期續(xù)作，息差面臨較大資產(chǎn)端滾動重定價壓力；④存量按揭利率一次性下調(diào)對息差形成沖擊仍在，按揭占比較高的國有行受影響相對明顯。負債端：銀行體系負債成本呈現(xiàn)一定剛性特征，存款掛牌利率下調(diào)有助于節(jié)約零售存款成本，但對于對公存款成本影響較為有限，較大規(guī)模的“手工補息”推升了付息率，規(guī)范后情形有望好轉(zhuǎn)。
　　非息收入：高基數(shù)下增速放緩，占營收比重提升1pct至29%。① 24Q1凈手續(xù)費及傭金收入同比增速為-10.3%，較2023年下降2.3pct。資本市場震蕩、居民風險偏好較低情況下，代銷基金、代銷理財?shù)仁杖肫毡槌袎海ｋU“報行合一”落地實施，24Q1代理保險收入貢獻亦明顯減弱；②凈其他非息收入同比增速為19.2%，部分銀行通過釋放債券投資浮盈而其他非息收入高增。由于市場利率下行，上市銀行投資收益、公允價值變動損益延續(xù)高增，但受國有大行高基數(shù)影響而有所放緩。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：總體穩(wěn)健，預(yù)計零售端不良延續(xù)爬升。24Q1末，上市銀行不良貸款率為1.25%，較年初下行1bp；樣本銀行關(guān)注率為1.5%，較年初上行4bp，銀行體系問題資產(chǎn)壓力仍在。分行業(yè)看，預(yù)計對公不良穩(wěn)中有降，零售不良延續(xù)上行態(tài)勢，房地產(chǎn)領(lǐng)域風險延續(xù)暴露；撥備方面，撥備計提力度下行趨緩，撥備覆蓋率為243.2%，較年初提升0.4pct，風險抵補能力維持高位。
　　資本：“資本新規(guī)”落地或改善國有大行核心一級資本充足率50bp以上。24Q1末上市銀行核心一級資本充足率為11.4%，較年初提升29bp。2018~2023歷年1季度，國有大行CET1較年初均有所下降，平均降幅在10bp左右，24Q1則上行40bp。由此推算，剔除季節(jié)性因素影響，“資本新規(guī)”落地或改善國有大行核心一級資本充足率50bp以上。中小企業(yè)占比較高的農(nóng)商行亦有所受益，而股份行相對持平。
　　2024年中期銀行業(yè)經(jīng)營展望：①量：在“均衡投放”政策引導(dǎo)下，預(yù)計24Q2銀行體系擴表強度或高于上年同期，信貸投放有望實現(xiàn)同比多增，對公貸款仍占主導(dǎo)；②價：在LPR報價下調(diào)、滾動重定價因素影響下，資產(chǎn)端定價仍有較大下行壓力，但存款降息及約束“超自律”存款將助力負債成本改善，24Q2息差收窄壓力或有所減輕。③險：當前宏觀經(jīng)濟增長不確定性仍存，居民端就業(yè)、收入等長期變量回升需要時間，料居民信用風險或進一步抬頭，經(jīng)營性貸款值得關(guān)注。預(yù)計1H24上市銀行營收增速較1Q24提升1pct至-0.9%，盈利增速小幅提升0.2pct至-0.5%，大體維持穩(wěn)定。
　　投資建議：繼續(xù)看好后續(xù)銀行板塊絕對收益表現(xiàn)。在“資產(chǎn)荒”壓力未明顯緩解背景下，A股上市銀行股息率與10Y國債收益率價差仍處在歷史高位，當前A股主要銀行股息率普遍在5%~6%之間。在價差回歸至均值以前，銀行板塊作為盈利增長穩(wěn)健、股息率高、估值波動低的“類固收”品種，仍具有較大配置吸引力。投資標的上建議關(guān)注：①區(qū)域經(jīng)濟增長好，外延擴張能力強，盈利增速快的蘇浙地區(qū)中小銀行，建議關(guān)注蘇州、杭州、南京、江蘇銀行；②明顯受益于叫停存款“手工補息”和房地產(chǎn)穩(wěn)定政策的招行；③傳統(tǒng)的“低估值、高股息”品種，關(guān)注北京銀行和農(nóng)行。
　　風險分析：經(jīng)濟增長不及預(yù)期；房地產(chǎn)風險形勢擾動；測算值與實際情況偏差。