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公司發(fā)布2023年年報(bào)及24Q1業(yè)績報(bào)告。據(jù)公司報(bào)告，公司23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.49億元，yoy+5.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-1.05億元，22年為-7.79億元，同比大幅縮虧。公司24Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元，yoy+12.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1139萬元，yoy+11.0%。業(yè)績低于此前預(yù)期，主要由于酒店等下游景氣度恢復(fù)較慢，毛利率階段性承壓；市場拓展階段尚未形成規(guī)?；?yīng)，人員薪酬支出相對較高所致。
　　酒店信息系統(tǒng)快速增長，行業(yè)恢復(fù)逐步驗(yàn)證。據(jù)公司報(bào)告，公司23年核心業(yè)務(wù)中酒店信息管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入9.38億元，yoy +30.1%；社會餐飲信息管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入1.12億元，yoy +9.6%；自有智能商用設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入4.94億元，yoy +22.0%；零售信息管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入5.80億元，yoy -5.02%。受益于下游行業(yè)恢復(fù)，酒店信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)后續(xù)酒店、餐飲、旅游等隨行業(yè)恢復(fù)持續(xù)帶來核心增量。
　　云業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，ARR持續(xù)增長。據(jù)公司報(bào)告，公司23年SaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)ARR4.18億元，yoy +24.62%；報(bào)告期末企業(yè)客戶（最終用戶）門店總數(shù)約8萬家酒店，平均續(xù)費(fèi)率超過90%。公司云轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)隨著SEP規(guī)?；涞囟鴮?shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
　　現(xiàn)金流改善，經(jīng)營質(zhì)量提升。據(jù)公司報(bào)告，公司23年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6345萬元，yoy+128.1%。主要系本年酒店及旅游行業(yè)恢復(fù)較好，新增合同項(xiàng)目較多，同時(shí)，公司合理優(yōu)化人員配備，導(dǎo)致支付的職工薪酬有所下降共同所致。此外，公司報(bào)告期內(nèi)剩余未完工項(xiàng)目較多，預(yù)計(jì)隨著交付節(jié)奏加速迎來快速增長期。
　　維持“買入”評級。由于23年業(yè)績低于此前報(bào)告預(yù)期，下游復(fù)蘇節(jié)奏低于預(yù)期，酒店相關(guān)系統(tǒng)推進(jìn)落地節(jié)奏變化，下調(diào)24-25年盈利預(yù)測，主要調(diào)整的假設(shè)包括：酒店管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)24-25年收入增速由36%/50%下調(diào)至30%/30%，毛利率由67%/67%下調(diào)至55%/56%；零售信息管理系統(tǒng)24-25毛利率由69%/69%下調(diào)至55%/57%；由于產(chǎn)品推廣節(jié)奏略低于預(yù)期，短期銷售費(fèi)用上升，參考23年實(shí)際金額，24-25年銷售費(fèi)用率假設(shè)由7%/6%上調(diào)至10%/9%。新增26年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)收入32.8、39.2、47.2億元（此前預(yù)測24-25年為35.3、43.6億元），預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.8、1.5、3.2億元（此前預(yù)測24-25年為4.4、7.9億元）。由于公司在酒店信息化云產(chǎn)品的國際化競爭力，以及云轉(zhuǎn)型的穩(wěn)步推進(jìn)，我們參考云化產(chǎn)品進(jìn)展相似、且在各自細(xì)分行業(yè)內(nèi)具備顯著競爭優(yōu)勢的金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)、稅友股份、廣聯(lián)達(dá)作為可比公司，給予公司可比公司平均的24年P(guān)S 9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游復(fù)蘇不及預(yù)期，云產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，海外環(huán)境惡化影響產(chǎn)品出海