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業(yè)績(jī)表現(xiàn)：
　　2023年，公司營(yíng)收91.5億元，YOY -12.8%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元，YOY -34.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，YOY -62.2%。
　　2024Q1，營(yíng)收20.7億元，YOY -4.9%，歸母凈利潤(rùn)2260萬(wàn)元，YOY -72.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1860萬(wàn)元，YOY -74.3%。據(jù)公司公告披露，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑主要系部分醫(yī)院客戶賬期結(jié)構(gòu)有所變化，歷史回款賬期延長(zhǎng)，導(dǎo)致信用減值損失計(jì)提較去年同期增幅較大，影響當(dāng)期凈利潤(rùn)。
　　成長(zhǎng)性分析：AI大模型賦能，拓展業(yè)務(wù)邊界
　　核心業(yè)務(wù)（集約化業(yè)務(wù)/區(qū)域檢驗(yàn)中心業(yè)務(wù)）：2023年公司該部分業(yè)務(wù)收入26.33億元，YOY -1.23%。主要系2023年醫(yī)療機(jī)構(gòu)受醫(yī)療政策環(huán)境影響，新客戶拓展進(jìn)度較往期減緩；同時(shí)公司主動(dòng)終止了部分賬期延長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。截至2023年末，公司集約化/區(qū)檢中心客戶數(shù)為409家。我們認(rèn)為公司該板塊的成長(zhǎng)空間主要來(lái)源于：①我國(guó)IVD流通服務(wù)市場(chǎng)集中度不斷提升：目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較分散，IVD中小代理商多達(dá)2萬(wàn)余家。未來(lái)隨著醫(yī)保控費(fèi)等政策推進(jìn)，具有較強(qiáng)綜合服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型企業(yè)有望獲得更大市場(chǎng)份額。②“研發(fā)-生產(chǎn)-流通-服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈打通，院內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)：人口診斷技術(shù)的發(fā)展，檢驗(yàn)項(xiàng)目種類增加，下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶整體檢測(cè)需求擴(kuò)大均為公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的支撐。我們預(yù)計(jì)，該部分業(yè)務(wù)依舊有望在人口老齡化、患者基數(shù)增加的背景下維持較為穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)。
　　工業(yè)板塊：2023年公司該部分業(yè)務(wù)收入5.61億元，YOY 15.73%。公司積極布局上游IVD生產(chǎn)制造領(lǐng)域，對(duì)IVD部分特色技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)品進(jìn)行差異化布局，自主品牌產(chǎn)品領(lǐng)域覆蓋糖化、臨床質(zhì)譜儀、分子診斷、POCT、數(shù)字信息化系統(tǒng)等領(lǐng)域。2023年，公司繼續(xù)豐富拳頭產(chǎn)品糖化血紅蛋白檢測(cè)產(chǎn)品線，新推出MQ3000和MQ-8000糖化流水線，進(jìn)一步鞏固公司在國(guó)內(nèi)糖化血紅蛋白檢測(cè)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。同時(shí)，2023年亦加大臨床質(zhì)譜相關(guān)產(chǎn)品的推廣力度，為客戶提供自主研發(fā)的新一代臨床質(zhì)譜儀—ARP-6465MD三重四極桿質(zhì)譜儀、譜易快萃取柱、譜方達(dá)全自動(dòng)前處理儀等一站式質(zhì)譜臨床應(yīng)用解決方案，質(zhì)譜產(chǎn)品線未來(lái)有望成為公司新的特色產(chǎn)品增長(zhǎng)線，我們看好公司自產(chǎn)產(chǎn)品在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的成長(zhǎng)潛力。
　　AI大模型賦能，拓展業(yè)務(wù)邊界：2023年，隨著人工智能大模型技術(shù)的發(fā)展，基于公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以大模型應(yīng)用為突破，與華為云計(jì)算技術(shù)有限公司合作推出了“良醫(yī)小慧”健康助理、生成式病歷、數(shù)字人智慧服務(wù)等產(chǎn)品。同時(shí)，公司和華為云聯(lián)合發(fā)布了《城市智慧醫(yī)療云解決方案（白皮書）》，樹立了行業(yè)標(biāo)桿。此外，在藥店應(yīng)用場(chǎng)景，公司和廣西柳藥集團(tuán)股份有限公司在智慧藥房、智慧醫(yī)院、智慧醫(yī)療云等領(lǐng)域開展全面深入合作。在體檢應(yīng)用場(chǎng)景，公司與美年健康合作，打造國(guó)內(nèi)首款健康管理AI機(jī)器人——“健康小美”數(shù)智健管師。我們認(rèn)為，在醫(yī)療AI大模型方面，公司具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，AI大模型的商業(yè)化落地正有序推進(jìn)，有望為公司中長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)較大的增量貢獻(xiàn)。
　　盈利能力分析：
　　毛利率及凈利率：2023年公司毛利率為26.58%，同比下降1.41pct，銷售凈利率為4.84%，同比減少1.40pct。主要是2023年受醫(yī)療政策環(huán)境影響公司營(yíng)業(yè)收入下降，但為保持對(duì)客戶的服務(wù)管理水平，相關(guān)服務(wù)人員等固定成本并未減少
　　期間費(fèi)用率：2023年，公司銷售費(fèi)用率同比提升0.14pct，管理費(fèi)用率同比提升0.40pct，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.22pct。展望2024年，公司期間費(fèi)用率有望繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定，此外，營(yíng)業(yè)收入的恢復(fù)增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用，有望帶來(lái)凈利率小幅回升。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.3億元，同比增加270.2%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比例為196.2%，同比改善明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　公司是國(guó)內(nèi)IVD產(chǎn)品流通龍頭，渠道規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，多年深耕積累了大批客戶，且隨著公司集約化/區(qū)檢中心的整體解決方案外包業(yè)務(wù)拓展，公司在選取符合要求的產(chǎn)品過(guò)程中自主性進(jìn)一步加強(qiáng)，既可以使得公司自產(chǎn)產(chǎn)品導(dǎo)入渠道后實(shí)現(xiàn)快速放量，又可以借助自有產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)為客戶提供更好的成本控制增值服務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望互相促進(jìn)，加速成長(zhǎng)?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS分別為0.65、0.86、1.15元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為28.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。