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核心觀點(diǎn)：
　　央行尚未披露4月金融數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2024年4月社融增速8.7%，增速環(huán)比持平。預(yù)計(jì)4月社融當(dāng)月增量約0.93萬億元，同比少增0.30萬億元。
　　信貸方面：去年4月信貸基數(shù)低，今年信貸節(jié)奏平滑，盤活存量的基調(diào)下，預(yù)計(jì)4月信貸同比略有多增。預(yù)計(jì)4月信貸0.8萬億元，同比多增812億元；其中社融口徑信貸0.7萬億元，同比多增0.26萬億元。考慮到4月票據(jù)利率低位波動(dòng)，預(yù)計(jì)信貸預(yù)算多增，但有效需求或偏弱，票據(jù)上量。
　　債券方面：預(yù)計(jì)政府債同比少增，信用債同比多增。預(yù)計(jì)4月政府債凈融資0元，同比少增0.45萬億元，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏仍偏慢，為4月社融增長(zhǎng)主要拖累項(xiàng)。企業(yè)信用債發(fā)行環(huán)比回落，預(yù)計(jì)4月信用債增0.3萬億元，同比多增60億元。
　　信托+委托+外幣貸款：預(yù)計(jì)4月增100億元（去年同期減少117億元）。
　　未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計(jì)4月減少2000億元（去年同期減少1345億元）。
　　流動(dòng)性展望:銀行間流動(dòng)性方面：4月財(cái)政偏慢，貨幣觀望，稅期、跨月資金面相對(duì)平穩(wěn)，銀行間流動(dòng)性延續(xù)中性偏寬。目前看，政治局會(huì)議定調(diào)財(cái)政加速，預(yù)計(jì)5月開始政府債發(fā)行節(jié)奏較前期有所回升，貨幣政策穩(wěn)健，銀行間流動(dòng)性中性。廣義流動(dòng)性方面，財(cái)政加速，貨幣穩(wěn)健，社融增速預(yù)計(jì)將回升，雖然PSL進(jìn)入凈償還期，貨幣政策穩(wěn)健，與財(cái)政政策的合力效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，社融和基礎(chǔ)貨幣中政府債貢獻(xiàn)度會(huì)進(jìn)一步提高，廣義流動(dòng)性環(huán)境逐步改善。
　　投資建議：24Q1業(yè)績(jī)顯示銀行讓利實(shí)體開始從營(yíng)收端體現(xiàn)到利潤(rùn)端，宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面政策落地后，政策合力有望逐步形成，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀環(huán)境將改善，從而形成短期一次性沖擊，中長(zhǎng)期利好的格局?；鶖?shù)效應(yīng)下，后續(xù)幾個(gè)季度營(yíng)收增速有望企穩(wěn)回升，利潤(rùn)增速或也將繼續(xù)向營(yíng)收增速收斂，單家業(yè)績(jī)分化主要來自風(fēng)險(xiǎn)暴露和債市收益兌現(xiàn)的差異。投資策略方面，當(dāng)前銀行股尤其是大行在投資端更多是高股息防御功能，這是債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒在權(quán)益市場(chǎng)的映射，隨著財(cái)政開始發(fā)力，債市資產(chǎn)荒緩解，權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)吸引力上升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)和中收占比高的銀行更占優(yōu)，5月份可能會(huì)是風(fēng)格轉(zhuǎn)換窗口期。更長(zhǎng)投資周期上，繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異和內(nèi)生資本持續(xù)的價(jià)值銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策轉(zhuǎn)向速度超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。