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事件描述
　　中國銀河發(fā)布2024年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.1億元，同比-17.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.3億元，同比-27.5%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比-1.06pct至1.3%。
　　事件評(píng)論
　　Q1業(yè)績整體承壓，自營及利息收入增速回落。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為72.1、16.3億元，同比分別-17.1%、-27.5%，加權(quán)ROE為1.30%，同比-1.06pct。分業(yè)務(wù)條線來看，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營收入分別為12.6、0.9、1.1、9.3、16.3億元，同比分別-9.8%、+65.1%、+7.3%、-16.9%、-32.7%，投行、資管業(yè)務(wù)維持增長，自營及利息收入有所承壓。剔除客戶資金后杠桿倍數(shù)為4.5X，較年初+8.1%。
　　Q1市場熱度同比回暖，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于復(fù)蘇中。一季度市場熱度同比回暖，兩市日均成交額為8954億元，同比+1.9%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入-9.8%表現(xiàn)弱于市場，但代理買賣證券款較年初+41.8%至1705億元，客戶交易資金大幅增加，預(yù)計(jì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于復(fù)蘇中。
　　投行&資管收入逆市增長，新管理層+新戰(zhàn)略指引下有望持續(xù)發(fā)力。1）Q1股權(quán)融資市場大幅收緊，市場IPO及再融資規(guī)模同比分別-76.7%、-75.5%至223.7、471.8億元，基金市場整體遇冷，新發(fā)股票&混合基金規(guī)模合計(jì)為546億份，同比-41.3%；2）公司在新管理層+新戰(zhàn)略指引下，投行及資管收入逆市增長，同比分別+65.1%、+7.3%。債券承銷規(guī)模同比+4.3%至843.7億元，股權(quán)承銷Q1無發(fā)行項(xiàng)目；銀河金匯私募資管月均規(guī)模為632.3億元，同比-25.3%。
　　擴(kuò)表速度回升，投資收益承壓。1）一季度末公司金融資產(chǎn)規(guī)模為4147億，較年初+18.1%，擴(kuò)表速度明顯回升；實(shí)現(xiàn)自營投資收益（未考慮債權(quán)、其他債權(quán)利息收入）同比-32.7%至16.3億，受市場震蕩影響公司自營收益承壓；2）Q1末公司融出資金余額為846億元，較年初-7.3%，測算市場份額為5.63%，較年初-0.15pct；信用減值損失轉(zhuǎn)回1.3億，資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)。
　　中國銀河作為頭部央企券商，受益于扶優(yōu)限劣與并購重組政策導(dǎo)向，同時(shí)投行及資管業(yè)務(wù)歷史薄弱，在新管理層與新戰(zhàn)略下有望繼續(xù)發(fā)力。預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤分別為76.8億元和90.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.7和15.1倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.92和0.85倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場大幅回調(diào)；
　　2、監(jiān)管政策收緊