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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.68億元（yoy+20.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.93億元（yoy+28.0%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.76億元（yoy+24.6%），銷售毛利率同比提升1.07pct至32.73%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q23單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.14億元（yoy+25.0%，QoQ-11.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元（yoy+57.68%，QoQ+2.82%），銷售毛利率同比環(huán)比分別下滑1.39、4.52pct至29.16%，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的。2023年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?）境內(nèi)外客戶需求增長(zhǎng)導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量增加；2）“年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目”于2023年4月份投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)銷量和收入增加。
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。根據(jù)公司公告，1Q24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億元（yoy+29.6%，QoQ+17.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元（yoy+20.5%，QoQ+3.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億元（yoy+25.8%，QoQ+21.4%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期，1Q24銷售毛利率同比下降3.56pct、環(huán)比上升4.59pct至33.75%。1Q24歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的原因主要是新產(chǎn)能投產(chǎn)疊加需求增長(zhǎng)帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)，膳食纖維收入占比繼續(xù)提升。
　　新項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整疊加境外客戶對(duì)于健康甜味劑需求的快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健上行，泰國(guó)生產(chǎn)基地持續(xù)推進(jìn)，踐行公司國(guó)際化戰(zhàn)略。根據(jù)公司公告，“年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目”已于2023年4月正式全面投產(chǎn)，新增益生元和膳食纖維產(chǎn)能，疊加膳食纖維下游滲透率提升和健康甜味劑需求增長(zhǎng)，2023年公司膳食纖維、益生元、健康甜味劑系列產(chǎn)品產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)53.3%、4.8%、50.8%至43216、19544、6283噸，銷售量分別同比增長(zhǎng)58.3%、24.5%、58.6%至42623、21604、6279噸，營(yíng)收占比同比分別增減3.32、-5.24、2.47pct至51.99%、30.10%、16.07%，膳食纖維和健康甜味劑業(yè)務(wù)收入增速較快。膳食纖維由于抗性糊精銷售占比提升，2023年毛利率同比增加4.6pct至38.96%，益生元和健康甜味劑毛利率分別減少2.45、7.31pct至28.86%、24.4%，健康甜味劑價(jià)格有所下跌。1Q24膳食纖維、益生元、健康甜味劑系列產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.35、0.73、0.24億元，同比分別漲跌33%、55%、-35%。23年10月根據(jù)公司公告，規(guī)劃擬在泰國(guó)建設(shè)功能糖生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)總投資4.52億元，建設(shè)兩條生產(chǎn)線，一條為阿洛酮糖生產(chǎn)線，一條為抗性糊精生產(chǎn)線，項(xiàng)目有利于公司進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)泰國(guó)具備明顯的原材料成本優(yōu)勢(shì)以及低關(guān)稅優(yōu)勢(shì)，有利于公司進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。
　　新品投放順利，可溶性膳食纖維和阿洛酮糖項(xiàng)目也投產(chǎn)在即，我國(guó)和歐盟阿洛酮糖獲批進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，成為未來(lái)潛在增長(zhǎng)市場(chǎng)。23年公司重點(diǎn)推出異麥芽酮糖、水蘇糖等高端產(chǎn)品，成功實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)并得到了客戶認(rèn)可，同時(shí)開發(fā)了無(wú)糖抗性糊精、高DE值抗性糊精、復(fù)合益生元（纖維）、異麥芽酮糖醇、抗性淀粉等新品，并推向市場(chǎng)。同時(shí)“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于24年5月投產(chǎn)，新增膳食纖維、阿洛酮糖和結(jié)晶果糖產(chǎn)能，打造一體化優(yōu)勢(shì)。截止1Q24公司在建工程較2022年末增加3.54億元至5.47億元。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、安全性高等特點(diǎn)，生產(chǎn)技術(shù)壁壘高。D-阿洛酮糖現(xiàn)已得到日本、韓國(guó)、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國(guó)法規(guī)許可。2021年8月，我國(guó)衛(wèi)健委已受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請(qǐng)，同時(shí)歐洲食品安全局于2021年和2023年分別對(duì)阿洛酮糖的安全性做了評(píng)估，均認(rèn)定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)我國(guó)和歐盟獲批指日可待，成為未來(lái)潛在增長(zhǎng)市場(chǎng)。
　　投資分析意見(jiàn)：公司是國(guó)內(nèi)健康食品添加劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，2024年隨著可溶性膳食纖維和結(jié)晶糖項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，同時(shí)特色產(chǎn)品阿洛酮糖隨著歐盟和我國(guó)獲批進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)有望帶來(lái)需求的增長(zhǎng)，公司已成功切入該領(lǐng)域，靜待放量。我們維持公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.09、4.23億元，新增2026年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.29億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.24、1.70、2.13元，對(duì)應(yīng)的PE為23、17、14倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅上漲；2.海外市場(chǎng)拓展以及出口不及預(yù)期；3.歐盟和我國(guó)獲批進(jìn)度放緩致使銷量增速放緩。