>> 華創(chuàng)證券-汽車行業(yè)財(cái)報(bào)總結(jié)：乘用車盈利表現(xiàn)分化，零部件仍處于規(guī)模盈利快速增長(zhǎng)階段-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
大?。?/td>
| 2653KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張程航,夏涼,李昊嵐 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
行業(yè)：需求平穩(wěn)過渡至政策推出。1Q24乘用車批發(fā)568萬輛、同比+11%、環(huán)比-28%；商用車批發(fā)101萬輛、同比+7%、環(huán)比-8%。4Q23出口與新能源車銷量均維持高景氣度，最終表現(xiàn)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了史上最高的單季批發(fā)銷量；1Q24同期因價(jià)格戰(zhàn)、疫情影響基數(shù)較低，零售同比增速更高、出口繼續(xù)超預(yù)期，最終1Q是逆季節(jié)性的去庫(kù)，批發(fā)增速相對(duì)低但仍有兩位數(shù)增長(zhǎng)。
乘用車：盈利表現(xiàn)有所分化，產(chǎn)品、出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1Q24乘用車企（不含上汽）營(yíng)收2569億元、同比+17%、環(huán)比-24%。毛利率18.9%、同比+3.5PP、環(huán)比+0.7PP。期間費(fèi)用率15.3%、同比+3.0PP、環(huán)比+1.6PP，電動(dòng)+智能化趨勢(shì)下，投入尤其銷售、研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加。凈利89億元、同比-17%、環(huán)比+7%，凈利率3.5%、同比-1.4PP、環(huán)比+1.0PP，同比下滑受到去年長(zhǎng)安非經(jīng)收益影響，營(yíng)收在增長(zhǎng)、毛利率也有改善（原材料降價(jià)、出口結(jié)構(gòu)等），但費(fèi)用端增加也很明顯（比亞迪、賽力斯）。
零部件：依然處于規(guī)模、盈利快速增長(zhǎng)階段。1Q24按中值法營(yíng)收同比+15%、環(huán)比-16%，繼續(xù)好于行業(yè)銷量情況，符合自主零部件份額提升趨勢(shì)特征。毛利率20.7%、同比-0.3PP、環(huán)比-0.4PP，同環(huán)比均略降體現(xiàn)規(guī)模、原材料、年降的負(fù)面影響；費(fèi)用率12.6%、同比-0.8PP、環(huán)比-0.7PP；最終凈利率6.9%、同比+0.9PP、環(huán)比+1.3PP，凈利同比+31%、環(huán)比-0.3%，零部件板塊整體盈利水平在長(zhǎng)維度上依然是處于提升階段，尤其是得益于成長(zhǎng)型優(yōu)秀公司的規(guī)模盈利雙升，另外1Q24產(chǎn)業(yè)鏈年降的影響相對(duì)來說并沒有明顯體現(xiàn)。
2Q24及全年展望：乘用車價(jià)格端承壓，零部件增速及利潤(rùn)率表現(xiàn)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2024年乘用車有望實(shí)現(xiàn)4.9%零售增速，疊加出口，批發(fā)增速有望達(dá)6.7%，其中自主、電動(dòng)占比預(yù)計(jì)進(jìn)一步上揚(yáng)。盈利角度，整車全行業(yè)都面臨內(nèi)銷價(jià)格壓力，預(yù)計(jì)主流車價(jià)格較2023年末可能再降10%，但自主電動(dòng)將受益于電池成本下降、規(guī)模效益，自主燃油有望受益于出口盈利提振，因此合資盈利降幅可能大于自主；零部件則在量增、新項(xiàng)目增加的背景下，對(duì)沖年降、原材料、匯率等不利因素。預(yù)計(jì)全年A股乘用車營(yíng)收同比+3%、凈利同比-12%、利潤(rùn)率較2023年下降，A股汽車零部件營(yíng)收同比+14%、凈利同比+12%、利潤(rùn)率保持大致穩(wěn)定。
此外，2Q24相對(duì)特別，受益于政策帶動(dòng)，預(yù)計(jì)二季度乘用車批發(fā)實(shí)現(xiàn)同比15%、環(huán)比22%的增速，預(yù)計(jì)乘用車業(yè)績(jī)同比+5%、環(huán)比+22%、利潤(rùn)率環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定（規(guī)模效益對(duì)沖價(jià)格壓力），零部件業(yè)績(jī)同比+11%、環(huán)比+4%（去年同期匯兌等收益較明顯）。
投資建議：
1)整車方面，依舊需要在自主、電動(dòng)、智能、出海的大邏輯線上尋找階段性的個(gè)體邏輯催化，不過短期新車催化較少，建議持續(xù)關(guān)注重點(diǎn)車企變化：長(zhǎng)安汽車、比亞迪、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、賽力斯、小米集團(tuán)、理想汽車。
2)零部件方面，隨政策落地，前期觀望情緒+政策刺激所帶來的需求開始釋放，帶來短期數(shù)據(jù)上行。此外，在內(nèi)銷有政策托底、外銷繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)、結(jié)構(gòu)上有自主、新能源的大背景下，汽車零部件全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有望在各行業(yè)中相對(duì)突出且確定性較高，零部件配置價(jià)值得以凸顯。推薦1）T鏈后續(xù)配置機(jī)會(huì)：拓普、新泉；2）今年基本面變化較大的繼峰、豪能、福賽、中鼎（建議關(guān)注）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)低于預(yù)期，汽車出口低于預(yù)期，新能源車銷量低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，特斯拉新車型低于預(yù)期等。
|
|
