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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年公司工程總承包業(yè)務(wù)拉動收入增長，疊加毛利率提升、減值下降等，全年業(yè)績增速較快。公司通過深化企業(yè)改革、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，盈利能力將繼續(xù)提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。由于公司2023年及2024Q1訂單出現(xiàn)明顯下滑，下調(diào)預(yù)測2024-2025年EPS至0.72/0.78元(原0.80/0.94元)增8/8%，預(yù)測2026年EPS為0.83元增7%。參考可比公司2024年20倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.40元。
　　2023年歸母凈利增50%，工程總承包收入增長較快。(1)2023年?duì)I收67億元增16%(Q1-Q4增10/9/13/27%)，工程總承包47億元增23%；歸母凈利3.1億元增50%(Q1-Q4增32/15/1/252%)。(2)毛利率14.56%(+1.27pct)，凈利率4.67%(+1.05pct)，ROE16.28%(+3.16pct)，資產(chǎn)負(fù)債率59.76%(-13.05pct)。(3)2024Q1營收12.4億元增2.3%，歸母凈利5526萬元增6.6%。
　　2024Q1經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善，2023年減值損失大幅減少。(1)2023年經(jīng)營凈現(xiàn)金流-2.4億元(上年9.0億元)主要因按計(jì)劃支付應(yīng)付款項(xiàng)，Q1-Q4為-3.4/1.5/2.8/-3.2億(上年為-2.5/6.1/2.3/3.2億元)。2024Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.7億元(上年同期-3.4億元)同比改善。(2)2023年收現(xiàn)比91%(上年120%)，付現(xiàn)比79%(上年83%)。(3)2023年減值損失0.23億元(上年1.04億元)。
　　通過深化企業(yè)改革、強(qiáng)化數(shù)字化支持，盈利能力將繼續(xù)提升。(1)2023年新簽80億元下降19%，2024Q1新簽17億元同比下降26%。(2)2024年將全面深化改革，挖掘內(nèi)生動力；積極推進(jìn)資本運(yùn)作，尋找收并購目標(biāo)。(3)加強(qiáng)數(shù)據(jù)分析和決策支撐，大力推進(jìn)項(xiàng)目經(jīng)理責(zé)任制和全過程全成本動態(tài)管理。(4)股權(quán)激勵(lì)考核2023-2025年扣非ROE≥10.65/11.09/11.62%，營業(yè)利潤(以2021為基準(zhǔn))復(fù)合增長率≥10.58/10.88/11.00%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等