>> 中泰證券-5月轉(zhuǎn)債買什么？-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,周冰倩 |
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年報(bào)：下游消費(fèi)行業(yè)盈利能力增長(zhǎng)，全行業(yè)現(xiàn)金流改善。盈利能力：下游消費(fèi)行業(yè)盈利能力突出，周期行業(yè)表現(xiàn)不佳。美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、汽車等下游消費(fèi)行業(yè)增速居前，歸母凈利潤(rùn)增速前五的行業(yè)分別為石油石化、傳媒、輕工制造、商貿(mào)零售和紡織服飾，其中石油石化、輕工制造和紡織服飾的歸母凈利潤(rùn)增速扭負(fù)為正?，F(xiàn)金流：石油石化、有色金屬等中上游周期行業(yè)凈流出規(guī)模增長(zhǎng)明顯。除建筑裝飾行業(yè)外其余行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)凈流入，中上游周期行業(yè)中石油石化、鋼鐵和煤炭經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入規(guī)模位居前三；投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模明顯減弱的行業(yè)包括傳媒、公用事業(yè)、國(guó)防軍工、鋼鐵等。
一季報(bào)：盈利增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。盈利能力：盈利能力有所回升，汽車和美容護(hù)理行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁。全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為5%，增速同比增加4pct，受益于油價(jià)維持在高位，石油石化行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，此外，營(yíng)業(yè)收入增速同比漲幅較大的行業(yè)還包括電子、汽車等“出口含量”較高的行業(yè)；全行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速為7%，對(duì)比2023年同期，增速轉(zhuǎn)正，相較于去年同期，TMT行業(yè)的電子、計(jì)算機(jī)，下游消費(fèi)行業(yè)的紡織服飾、汽車、家用電器，以及石油石化、輕工制造的增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而電力設(shè)備、傳媒、煤炭的增速持續(xù)下跌。現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出。煤炭、商貿(mào)零售、美容護(hù)理行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入規(guī)模較大，石油石化經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出明顯；中上游周期行業(yè)中石油石化、有色金屬，中游制造行業(yè)中輕工制造、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備，下游消費(fèi)行業(yè)中食品飲料、商貿(mào)零售，以及醫(yī)藥生物、電子、國(guó)防軍工，公用事業(yè)的投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)?？s小。
4月轉(zhuǎn)債漲跌幅表現(xiàn)好于正股。4月轉(zhuǎn)債和正股漲跌幅分別為1%和-1%，對(duì)比正股，21個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于正股。從平價(jià)來(lái)看，各平價(jià)轉(zhuǎn)債均上漲，其中120-130元平價(jià)轉(zhuǎn)債也是唯一一類轉(zhuǎn)債好于正股的轉(zhuǎn)債；絕對(duì)價(jià)格在120-130元的轉(zhuǎn)債漲幅最好，且轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于正股；高YTM轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱；高股息轉(zhuǎn)債依然亮眼。
百元平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體平穩(wěn)，偏股型轉(zhuǎn)債估值相對(duì)處于較低分位數(shù)。截至4月30日，百元平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為23.9%，環(huán)比提升2pct，處于75%分位數(shù)；偏股型轉(zhuǎn)債在4月表現(xiàn)較好，但所處分位數(shù)仍相對(duì)較低，具有較大投資空間。多價(jià)位平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升，除80元以下平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較上月末有所下行外，其余價(jià)位的平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均上升。
預(yù)計(jì)5月轉(zhuǎn)債需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。根據(jù)我們《Q1轉(zhuǎn)債供需有哪些變化？》（20240413）的預(yù)測(cè)，二季度轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模205億元，該發(fā)行規(guī)模仍低于2019-2023年的二季度水平，僅好于彼時(shí)供給尚未放量的2018年。隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，轉(zhuǎn)債需求或好于供給。
展望5月，業(yè)績(jī)披露期已過(guò)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂逐步緩解，10年期國(guó)債收益率自4月24日以來(lái)上行，或反映了基本面預(yù)期有所改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐步修復(fù)。轉(zhuǎn)債投資建議，我們認(rèn)為可循著以下3個(gè)思路自下而上尋找標(biāo)的：
1）出口景氣度向好，一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的轉(zhuǎn)債行業(yè)大多是出口相關(guān)，建議關(guān)注海外業(yè)務(wù)占比高的相關(guān)行業(yè)。海外業(yè)務(wù)占比高的行業(yè)主要包括電子、汽車、機(jī)械設(shè)備等，其中電子板塊建議關(guān)注景23轉(zhuǎn)債；汽車板塊建議關(guān)注轉(zhuǎn)債估值具備性價(jià)比的愛迪轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債，產(chǎn)能釋放標(biāo)的正裕轉(zhuǎn)債；機(jī)械設(shè)備板塊建議關(guān)注運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債。
2）化工品漲價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。標(biāo)的方面建議關(guān)注惠云轉(zhuǎn)債、神馬轉(zhuǎn)債、錦雞轉(zhuǎn)債。
3）低空經(jīng)濟(jì)概念或仍有催化。今年以來(lái)，從底層設(shè)計(jì)到地方政府推動(dòng)，低空經(jīng)濟(jì)概念活躍。產(chǎn)業(yè)實(shí)際落地需要時(shí)間，但低空經(jīng)濟(jì)概念并非僅是情緒催化，其有望成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的引擎。個(gè)券方面，建議關(guān)注廣聯(lián)轉(zhuǎn)債、廣泰轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股債市場(chǎng)超預(yù)期調(diào)整、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不準(zhǔn)確等風(fēng)險(xiǎn)
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