>> 財信證券-雪天鹽業(yè)(600929)年報及一季報點評：穩(wěn)健經(jīng)營，重視股東回報-240506
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
大?。?/td>
| 917KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
黃靜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年平穩(wěn)收官，2024年開年業(yè)績有所承壓。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.62億元，同比下降2.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.09億元，同比下降7.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.51億元，同比下滑17.87%。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入18.40億元，同比增長5.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比增長36.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.77億元，同比增長12.33%。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.56億元，同比增長3.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比下降9.57%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.39億元，同比下滑24.85%。
小包鹽高端戰(zhàn)略持續(xù)推進，效果良好。2023年，小包鹽全國銷量突破50萬噸，實現(xiàn)量價齊升。其中，湖南省內(nèi)市場營銷改革換發(fā)活力，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格體系，實現(xiàn)銷售17.15萬噸，同比增長31%，中高端鹽銷量同比增長33.8%；省外市場進一步做大做實營銷渠道，配送商數(shù)量同比增長超20%，最終實現(xiàn)銷售29.33萬噸，同比增長13%；電商業(yè)務(wù)以直營電商為主力量質(zhì)齊升，實現(xiàn)GMV2.18億元，直營電商中的中高端鹽銷量同比增長215%。
產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高；市場競爭加劇，主要產(chǎn)品價格面臨下行壓力。2023年，公司產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，主要產(chǎn)品產(chǎn)量達816.52萬噸，同比增加7.23%；主要產(chǎn)品銷量達702.08萬噸，同比增加6.72%。具體看，主要產(chǎn)品各類鹽、純堿、氯化銨、燒堿、雙氧水和芒硝分別實現(xiàn)收入23.57/17.68/8.23/5.30/1.20/1.15億元，分別同比-11%/-1%/-2%/-23%/+117%/-11%；拆解來看，量增價減，銷量隨著產(chǎn)能釋放，分別同比+0.39%/+6.68%/+20.31%/+20.12%/+110.22/-5.41%，噸價則受市場競爭加劇影響下滑，分別同比-12%/-7%/-19%/-36%/+4.11%/-6%。
產(chǎn)品價格下降幅度大于成本下降，盈利能力下行。2023年，綜合毛利率和凈利率分別為31.13%和11.65%，分別同比下滑3.02和1.36pct。主要產(chǎn)品各類鹽、純堿、氯化銨、燒堿的毛利率分別為32.21%/41.93%/24.64%/17.50%，同比-2.33/+12.19/-22.30/-23.17pct。各產(chǎn)品的噸價分別同比-12%/-7%/-19%/-36%，對應(yīng)各產(chǎn)品噸成本分別同比-8.39%/-23.01%/+15.39%/-10.78%，其中，純堿的毛利率顯著受益于技改帶來的能耗成本降低以及內(nèi)部增值提效管理。費用率略有提升，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比+0.26/+0.33/-0.06/-0.50pct。2024Q1，毛利率和凈利率分別為26.21%和12.20%，分別同比下滑4.31和0.81pct，主要因產(chǎn)品價格下行導(dǎo)致。此外，當(dāng)期獲得政府補助5814萬元，增厚公司業(yè)績。
注重投資者回報，具備較高的股息率。2023年，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅），股利支付率達到46.82%，公司分紅率連續(xù)三年維持在較高比例，以4月30日收盤價計算，股息率達到3.28%。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入66.99/74.29/83.44億元，分別同比增長6.98%/10.88%/12.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.02/7.95/9.72億元，分別同比增長-0.99%/13.36%/22.24%。對應(yīng)估值為14/13/10倍?？紤]到公司食用鹽業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴張，品牌影響力持續(xù)提升，鹽化工業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴張貢獻增量，給予2024年15倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價為6.3元。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價格競爭風(fēng)險；食用鹽業(yè)務(wù)省外擴張不及預(yù)期。
|
|
