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事件1：公司公告2023年年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.53億元，同比增長(zhǎng)10.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.64億元，同比下降6.55%。
　　事件2：公司公告2024年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.09億元，同比增長(zhǎng)20.22%，環(huán)比下降5.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)120.14%，環(huán)比下降4.65%。
　　 2023年下半年業(yè)績(jī)逐步回升，2024年一季度業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。2023年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.53%，主要系新產(chǎn)能投放帶動(dòng)銷量提升，同期銷量同比增長(zhǎng)約20%，其中日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療包裝/電氣及工業(yè)系列銷量同比分別增長(zhǎng)19%/49%/22%。利潤(rùn)端，2023年一/二/三/四季度公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22/0.59/2.01/2.82億元，2023年上半年在漿價(jià)快速回落、下游需求疲軟的背景下，公司紙價(jià)有所回調(diào)，三季度以來(lái)伴隨用漿成本下降紙價(jià)企穩(wěn)，公司盈利逐步回升。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.69億元，環(huán)比下降4.65%，推測(cè)主要系春節(jié)放假導(dǎo)致銷量環(huán)比下降。拆分本部、夏王來(lái)看，剔除對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益后，預(yù)計(jì)一季度公司本部噸凈利約900元/噸，盈利維持相對(duì)較高的水平；一季度對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益（主要來(lái)源于夏王紙業(yè)）約0.43億元，環(huán)比下降11%。
　　紙價(jià)企穩(wěn)回升、低價(jià)原料庫(kù)存逐步釋放，2023年四季度起公司盈利大幅改善。2023年四季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.05%，環(huán)比提升8.7pct，主要系公司部分產(chǎn)品提價(jià)，同時(shí)受益于低價(jià)紙漿庫(kù)存、公司實(shí)際用漿成本相對(duì)穩(wěn)定。2023年四季度公司歸母凈利率為12.04%，環(huán)比提升3.8pct，盈利能力回升至歷史中位水平。2024年一季度公司盈利環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定，歸母凈利率環(huán)比提升0.1pct。
　　短期提價(jià)有望落地，漿紙一體化基地陸續(xù)投產(chǎn)增強(qiáng)公司綜合實(shí)力。短期來(lái)看，2024年3月起公司陸續(xù)發(fā)出格拉辛紙、熱轉(zhuǎn)印紙等紙種的漲價(jià)函，部分產(chǎn)品漲價(jià)已有落地，有望支撐二季度公司盈利。新增產(chǎn)能方面，公司湖北基地PM1、PM2已于2024年一季度開(kāi)機(jī)運(yùn)行，另外兩條紙機(jī)將于四季度投產(chǎn)，配套紙漿產(chǎn)能也將于年內(nèi)落地；廣西基地漿、紙產(chǎn)能將于2024年下半年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)。兩大漿紙一體化基地的投產(chǎn)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固特種紙行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　結(jié)合漿價(jià)與近期紙價(jià)走勢(shì)適當(dāng)調(diào)整毛利率假設(shè)，結(jié)合公司資本開(kāi)支節(jié)奏適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)銷量預(yù)期和費(fèi)用率假設(shè)，我們預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為10.34/13.46/15.55億元(此前預(yù)測(cè)2024-2025年為9.76/13.58億元)，給予DCF目標(biāo)估值26.46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格上漲超過(guò)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)