>> 東吳證券-閩發(fā)鋁業(yè)(002578)專注鋁加工業(yè)，持續(xù)培育型材利潤新增長點(diǎn)-240509
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 1629KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
孟祥文 |
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公司鋁型材業(yè)務(wù)主要覆蓋建筑建材與工業(yè)用鋁，積極布局新能源型材領(lǐng)域，開拓全線增長點(diǎn)：公司近六年鋁型材保持逐年遞增，2021年、2022年、2023年銷量為9.13萬噸、11.17萬噸、12.02萬噸，2021至2023年CAGR14.8%，目前公司積極布局新能源汽車與光伏鋁配件領(lǐng)域，主要就電池包相關(guān)鋁型材和空調(diào)管鋁型材方面加大研發(fā)力度。
公司順應(yīng)下游需求變化以租代售，舊版置換降低鋁模板生產(chǎn)成本：2023年受到地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)的下滑，鋁模板市場呈現(xiàn)斷崖式下降，市場萎縮預(yù)計(jì)超過20%。公司在周期下行階段順應(yīng)市場需求，提高鋁模板的租賃比例，提高業(yè)務(wù)收入；公司重點(diǎn)開發(fā)舊板置換，實(shí)現(xiàn)半循環(huán)，有利于保證公司產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本。2023年公司銷售量533.10萬平方米，其中租賃業(yè)務(wù)量為532.15萬平方米，充分適應(yīng)行業(yè)以租代銷的需求變化。
公司充分享受海西地緣優(yōu)勢，立足福建輻射全國市場：公司所在地閩南金三角地區(qū)是福建省最大的工業(yè)型材需求市場，所處地域擁有眾多的應(yīng)用工業(yè)型材的企業(yè)，其中泉州是國內(nèi)箱包的主要集散地之一、南安是中國的“建材之鄉(xiāng)”，廈門擁有最為完整的五金配件產(chǎn)業(yè)鏈，公司地處閩南金三角的中心，具有得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，能夠?yàn)楣究蛻籼峁﹤€性化的產(chǎn)品和服務(wù)。
我國鋁材產(chǎn)量穩(wěn)步增長，新能源需求拉動細(xì)分市場快速增長：2023年全國鋁加工材總產(chǎn)量約4695萬噸，比上年增長3.9%，產(chǎn)量穩(wěn)中有升，其中鋁型材產(chǎn)量2180萬噸，同比增長9%。細(xì)分市場中，2023年以來，新能源汽車和光伏電池保持良好發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)量和出口均強(qiáng)勢增長，帶動鋁加工行業(yè)的高速發(fā)展，其中2023年光伏型材產(chǎn)量達(dá)340萬噸，同比增長30.8%；新能源汽車型材產(chǎn)量達(dá)98萬噸，同比增長30.7%。
我們認(rèn)為受到政策端的進(jìn)一步支持以及新能源汽車自身快速迭代所形成的競爭力，2024至2025年我國新能源汽車產(chǎn)量將進(jìn)一步同比增長27%/25%；我們認(rèn)為當(dāng)下中國光伏全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力具備滿足全球光伏需求快速增長的供給能力，隨著碳中和進(jìn)程的進(jìn)一步加速，預(yù)計(jì)2024年全球光伏新增裝機(jī)量達(dá)487GW，同比增長17%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營收分別為29.04/30.67/33.30億元，同比增速分別為2.82%/5.61%/8.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為0.46/0.57/0.77億元，同比增速分別為71.99%/22.51%/35.42%。對應(yīng)2024-2026年的PE分別為63.59/51.91/38.33倍，高于可比公司估值均值，考慮到公司業(yè)務(wù)發(fā)展受中國地產(chǎn)周期影響較大，且由于鋁型材市場產(chǎn)能過剩，企業(yè)紛紛采取以價換量的競爭策略，公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張、營收增長的同時無法兼顧利潤的增長，因此首次覆蓋給予公司“中性”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期導(dǎo)致鋁加工品價格下跌風(fēng)險；美元持續(xù)走強(qiáng)風(fēng)險。
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