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2024Q2財(cái)季產(chǎn)品收入承壓，服務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024Q2財(cái)季，蘋果營收908億美元，yoy-4%。其中產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)務(wù)的營收為669/239億美元，yoy-10%/+14%。2024Q2財(cái)季，蘋果凈利潤為236億美元，yoy-2%。
　　硬件：手機(jī)、iPad、可穿戴承壓，但Mac恢復(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)品端，1）iPhone：受競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，iPhone出現(xiàn)較大跌幅。FY2024Q2財(cái)季（對(duì)應(yīng)2024Q1自然季度）iPhone收入460億美元、yoy-10%。據(jù)IDC，蘋果2024Q1出貨量5010萬，yoy9.6%，市占率為17.3%、yoy-3.4pct。2）iPad同樣承壓，F(xiàn)Y2024Q2財(cái)季收入為56億美元，yoy-17%。據(jù)IDC，Q1 iPad出貨量990萬臺(tái)，yoy- 8.5%，市占率為32%、yoy-3.2pct。3）PC：Mac恢復(fù)增長(zhǎng)，F(xiàn)Y2024Q2財(cái)季收入為74.5億美元、yoy+4%。據(jù)IDC，Mac Q1出貨量為480萬臺(tái)，yoy+14.6%，市占率8.1%，yoy+1pct。4）可穿戴設(shè)備、家居設(shè)備和配件的收入為79億美元，yoy-10%。
　　發(fā)布M4芯片，加快AI軟硬件布局。據(jù)CEO庫克，蘋果具備與眾不同的優(yōu)勢(shì)，包括將硬件、軟件和服務(wù)無縫集成的獨(dú)特組合，突破性的蘋果芯片與行業(yè)領(lǐng)先的神經(jīng)引擎，以及對(duì)隱私保護(hù)。我們預(yù)計(jì)蘋果將在端側(cè)設(shè)備上提供生成式AI。
　　1）硬件端：發(fā)布M4芯片，AI+硬件落地望加速。5月7日，蘋果發(fā)行新一代iPadPro，將搭載M4芯片。M4芯片采用第二代3nm工藝制程，含280億顆晶體管，內(nèi)存帶寬達(dá)120GB/s。與M2芯片相比，M4的CPU性能提升了50%，GPU性能提升四倍。此外，M4芯片配備了升級(jí)的16核神經(jīng)引擎，專用于加速AI相關(guān)工作負(fù)載，每秒執(zhí)行高達(dá)38萬億次運(yùn)算，望引領(lǐng)當(dāng)前的AIPC性能。
　　2）軟件端：加快模型研究步伐。2023年7月，據(jù)彭博社，蘋果創(chuàng)建大型模型框架Ajax及聊天機(jī)器人服務(wù)“Apple GPT”。2023年10月，蘋果與哥倫比亞大學(xué)的研究人員合作發(fā)布了名為Ferret的開源多模態(tài)LLM，并在12月更新進(jìn)展。2023年12月，蘋果展示全新生成式AI技術(shù)HUGS，能夠在30分鐘內(nèi)分析短視頻、映射創(chuàng)建新的動(dòng)作和角度。2024年3月，蘋果發(fā)布論文公布多模態(tài)大模型MM1，提供30億、70億、300億三種參數(shù)規(guī)模。此外，蘋果AI團(tuán)隊(duì)在論文中展示了設(shè)備端模型ReALM，ReALM獨(dú)特之處在于可以同時(shí)理解用戶屏幕上的內(nèi)容和正在進(jìn)行的操作，為用戶提供智能個(gè)性化的服務(wù)，其性能在基準(zhǔn)測(cè)試中超越了GPT-4。2024年4月，蘋果團(tuán)隊(duì)發(fā)布了開源模型OpenELM，包含了2.7億、4.5億、11億和30億四個(gè)參數(shù)版本，可在端側(cè)設(shè)備上運(yùn)行。
　　投資建議：維持“持有”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司FY2024-2026收入為3852/4058/4217億美元，yoy+1%/+5%/+4%。凈利潤為1012/1063/1114億美元，同比增長(zhǎng)4%/5%/5%。我們認(rèn)為蘋果公司合理股價(jià)為193美元，對(duì)應(yīng)蘋果FY 202528x P/E，維持“持有”評(píng)級(jí)。后續(xù)，消費(fèi)硬件需求的好轉(zhuǎn)、以及蘋果在AI領(lǐng)域的更多突破，或?yàn)轵?qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)及估值的重要因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及預(yù)期、Vision Pro銷量不及預(yù)期、AI推進(jìn)不及預(yù)期。