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核心觀點(diǎn)：
　　2023年運(yùn)動(dòng)鞋服下游品牌零售行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，（1）營(yíng)收和凈利潤(rùn)：2023行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1366.8億元，同比增長(zhǎng)12.5%；歸母凈利潤(rùn)159.1億元，同比增長(zhǎng)18.6%。（2）毛利率及費(fèi)用率：2023年行業(yè)毛利率為51.7%（YoY+1.2pct）；2023年行業(yè)銷售費(fèi)用率31.1%（YoY+0.1pct）；管理費(fèi)用率為5.9%（YoY-0.4pct）。（3）營(yíng)運(yùn)指標(biāo)：行業(yè)庫(kù)存去化順利，存貨周轉(zhuǎn)107天（YoY-16天），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)36天（YoY持平）。
　　2023年運(yùn)動(dòng)鞋服上游代工行業(yè)困境反轉(zhuǎn)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，（1）營(yíng)收和利潤(rùn)：2023年?duì)I收1073.9億元，同比下降11.7%；歸母凈利潤(rùn)109.9億元，同比下降15.2%，主要系海外品牌客戶去庫(kù)存以致下單謹(jǐn)慎影響。（2）毛利率及費(fèi)用率：2023年行業(yè)毛利率為21.8%（YoY-0.1pct）；2023年行業(yè)銷售費(fèi)用率0.6%（YoY -0.1pct），管理費(fèi)用率5.7%（YoY+0.2pct）。（3）營(yíng)運(yùn)指標(biāo)：運(yùn)動(dòng)代工企業(yè)整體周轉(zhuǎn)良性，行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)79天（YoY +3天）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)57天（YoY +10天）。
　　2024Q1：運(yùn)動(dòng)鞋服品牌零售行業(yè)由于2023Q1基數(shù)較高，行業(yè)流水增速環(huán)比放緩；運(yùn)動(dòng)鞋服代工行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上，利潤(rùn)改善明顯。
　　投資建議。（1）運(yùn)動(dòng)鞋服下游品牌零售行業(yè)：我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)鞋服相較于其他消費(fèi)行業(yè)仍將保持較高景氣度，同時(shí)今年奧運(yùn)年有望修復(fù)投資者情緒。截至2023年底各國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭公司庫(kù)銷比及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)均保持健康水平，隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境回暖，各公司利潤(rùn)率有望修復(fù)。此外，中長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭在營(yíng)銷、研發(fā)兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力上的優(yōu)勢(shì)不斷加深，建議關(guān)注運(yùn)動(dòng)鞋服品牌零售行業(yè)持續(xù)迭代推出創(chuàng)新性或者更具性價(jià)比的新產(chǎn)品的龍頭公司，建議關(guān)注安踏體育、李寧、特步國(guó)際。（2）短期建議關(guān)注運(yùn)動(dòng)鞋服代工行業(yè)龍頭公司，業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)估值股價(jià)修復(fù)的投資機(jī)會(huì)，中期仍需關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，耐克和露露樂(lè)檬未來(lái)銷售指引不及預(yù)期，或預(yù)示美國(guó)零售環(huán)境仍然存在一定挑戰(zhàn)，長(zhǎng)期基于運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)市場(chǎng)空間大，景氣度高，運(yùn)動(dòng)鞋服代工行業(yè)龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，下游客戶質(zhì)量?jī)?yōu)秀，老客戶滲透率提升，新客戶不斷開(kāi)拓，且產(chǎn)能穩(wěn)步拓展，看好業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議關(guān)注華利集團(tuán)、申洲國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)。
　　品牌行業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍包括5家港股運(yùn)動(dòng)鞋服品牌公司，代工行業(yè)包括6家上市公司。若非特殊說(shuō)明，本文貨幣單位均為人民幣，數(shù)據(jù)來(lái)源均為公司財(cái)報(bào)和wind數(shù)據(jù)。