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24Q1歸母凈利同比/環(huán)比-42%/-19%。24Q1公司營(yíng)收396.3億元，同比-20.8%，歸母凈利37.6億元，同比/環(huán)比-41.9%/-18.6%，扣非凈利36.7億元，同比/環(huán)比-36.4%/-15.5%。
　　24Q1煤炭產(chǎn)量同比大幅提升15%，售價(jià)/成本同比-29%/-11%。1）產(chǎn)銷量：24Q1公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量3464/3113萬(wàn)噸，同比+15.4%/+12.7%。其中收購(gòu)礦井（即魯西礦業(yè)+新疆礦業(yè)）產(chǎn)銷量797/731萬(wàn)噸，同比+6.6%/-1%，環(huán)比-1.3%/-8.2%。公司原業(yè)務(wù)方面，自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量2667/2382萬(wàn)噸，同比+18.4%/+17.7%，環(huán)比-0.3%/-3.6%。其中，本部/晉陜蒙/澳洲銷量592/790/963萬(wàn)噸，同比+6.2%/+12.7%/+34%，環(huán)比+0.1%/+20.9%/-17.1%。2）售價(jià)：24Q1公司自產(chǎn)煤售價(jià)676元/噸，同比/環(huán)比-29.4%/-11.4%。其中收購(gòu)礦井售價(jià)515元/噸，同比/環(huán)比-22%/-2.1%。公司原業(yè)務(wù)方面，自產(chǎn)煤售價(jià)725元/噸，同比/環(huán)比-32%/-13.6%，其中本部/晉陜蒙/澳洲售價(jià)808/512/818元/噸，同比-30.1%/-12.4%/-42.1%，環(huán)比-7.7%/-3.8%/-15.4%。3）成本：24Q1公司自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?81元/噸，同比/環(huán)比-10.5%/+0.7%，其中收購(gòu)礦井單位成本287元/噸，同比/環(huán)比-13%/-13.8%。公司原業(yè)務(wù)方面，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?10元/噸，同比/環(huán)比-11%/+4.3%，其中本部/晉陜蒙/澳洲單位成本382/231/563元/噸，同比-3.2%/-11.4%/-18.5%，環(huán)比+28.4%/+28.7%/+4.5%。4）毛利率：24Q1公司自產(chǎn)煤毛利率43.6%，同比/環(huán)比-11.9/-6.8pct，其中收購(gòu)礦井毛利率44.3%，同比/環(huán)比-5.8/+7.6pct。公司原業(yè)務(wù)方面，自產(chǎn)煤毛利率43.5%，同比/環(huán)比-13.3/-9.7pct。5）毛利：24Q1公司自產(chǎn)煤毛利92億元，同/環(huán)比-55/-34億元，噸毛利295元/噸，同/環(huán)比-237/-90元/噸。占公司總毛利比重79%，同比-8pct。其中，公司本部/內(nèi)蒙/未來(lái)能源/澳洲/魯西礦業(yè)/新疆能化分別為25/11/11/25/14/3億元，同比-17/+3/-4/-27/-9/+1億元，環(huán)比-9/+1/-2/-25/+1/+1億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為，公司24年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)仍有增長(zhǎng)，且中長(zhǎng)期戰(zhàn)略下煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到3億噸/年，煤價(jià)有望中高位窄幅波動(dòng)，煤化工板塊持續(xù)改善，且在新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)帶動(dòng)下成長(zhǎng)空間大?？紤]集團(tuán)資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利173/183/189億元，對(duì)應(yīng)EPS 2.32/2.46/2.56元，參照可比公司，給予公司24年11~12倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為25.52~27.84元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外煤價(jià)波動(dòng)、國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅下跌、產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。