>> 浙商證券-白酒行業(yè)23年&24Q1業(yè)績綜述報告：確定性持續(xù)兌現，強韌性分紅提升-240510
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 2192KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,潘俊汝,張家禎 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們認為：我們在3月17日發(fā)布的《白酒產業(yè)小年、投資大年——2024白酒龍年十大預測》中明確提出看好2024年或是投資大年和新一輪白酒牛市起點。在白酒24Q1業(yè)績表現優(yōu)秀的背景下，當前飛天批價企穩(wěn)、普五批價穩(wěn)定在940-950元、汾酒&今世緣&劍南春&郎酒&洋河等換代提價有所成效，我們繼續(xù)看好主流單品批價持續(xù)超預期+宏觀驅動需求預期轉好，進而帶動板塊整體向上。
24Q1奠定全年業(yè)績確定性，高端酒&區(qū)域龍頭酒增速領先
24Q1白酒行業(yè)營業(yè)收入為1507.2億元，同比增長14.9%，春節(jié)旺季期間收入實現穩(wěn)健增長，為全年業(yè)績奠定良好基礎。分價位看：1）24Q1營業(yè)收入增速：高端酒（+15.9%）>區(qū)域龍頭酒（+14.8%）>次高端酒（+14.2%）>三四線酒（+7.0%）；2）24Q1凈利潤增速分別為：三四線酒（+34.98%）>區(qū)域龍頭酒（+20.93%）>高端酒（+15.21%）>次高端酒（+13.71%）。收入端看，高端酒及區(qū)域龍頭酒延續(xù)優(yōu)秀表現，彰顯強業(yè)績確定性；利潤端看，三四線酒盈利能力修復顯著，彰顯白酒企業(yè)強勁的利潤釋放能力。
板塊整體盈利能力穩(wěn)中向好，費效比呈提升趨勢
盈利能力：受益于產品結構升級+內部改革渠道優(yōu)化，23年/24Q1白酒行業(yè)毛利率同比+0.89/+ 0.45個百分點至81.07%/ 81.21%。分價位看：1）24Q1毛利率分別同比變動：三四線酒（+ 1.60個百分點）>次高端酒（+ 0.43個百分點）>高端酒（+0.23個百分點）>區(qū)域龍頭酒（-0.37個百分點）；2）24Q1凈利率分別同比變動：三四線酒（+3.58個百分點）>次高端酒（+ 2.10個百分點）>高端酒（+1.30個百分點）>區(qū)域龍頭酒（-0.64個百分點）。三四線酒及次高端酒盈利彈性較強，白酒整體盈利能力穩(wěn)中向好。
費用率：23年銷售及管理費用率同比變動+0.18、-0.52百分點，24Q1銷售及管理費用率同比變動+0.05、-0.53百分點，當前主要酒企聚焦消費者培育及C端投入，渠道隨量費用有所控制，費效比均呈提升趨勢。
過半數酒企提升分紅率，白酒板塊作為穩(wěn)健型資產占優(yōu)
23年共有11家酒企對分紅率進行提升，分紅率提升幅度超10個百分點的包括天佑德酒、老白干酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、洋河股份，另有部分酒企或有潛在通過特別分紅形式加強投資者回報的可能。
綜合橫向對比，白酒板塊ROE及收現比均位于各行業(yè)前列，白酒板塊作為“高ROE、高現金流、股息率提升”的央國企穩(wěn)健資產，有望享受確定性紅利。
投資建議
當前穩(wěn)健資產占優(yōu)，白酒板塊具有高ROE、高現金流、股息率提升的特征，我們看好板塊投資機會，當前關注三大投資主線：①推薦穩(wěn)增長、全年仍存業(yè)績/分紅超預期可能的高端酒，主推貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖；②推薦區(qū)域酒中產品、市場勢能向上具備業(yè)績α的標的，推薦古井貢酒/山西汾酒/迎駕貢酒/今世緣/老白干酒；③另關注具備估值底/市值底、或存邊際改善反彈機會標的，關注酒鬼酒/口子窖/舍得酒業(yè)。
風險提示：1、經濟恢復情況不及預期；2、高端酒批價上漲不及預期
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