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投資要點(diǎn)
　　振華重工：全球港機(jī)龍頭+海工裝備領(lǐng)軍者，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心
　　1）公司為全球港機(jī)龍頭+海工裝備領(lǐng)軍者，岸橋起重機(jī)全球市占率70%，連續(xù)26年世界第一。
　　2）過去5年?duì)I收CAGR=7.6%，歸母凈利潤C(jī)AGR=0.2%。過去5年幾何ROE為3%。2023年公司新簽訂單56億美元，過去5年訂單CAGR=9.5%。發(fā)布股權(quán)激勵計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心。
　　港口起重機(jī)：公司為全球龍頭，受益更新需求、自動化升級、品類拓張、后市場服務(wù)
　　 1）市場空間大：2022年全球達(dá)673億元，其中國內(nèi)達(dá)205億元、份額占比約31%。預(yù)計(jì)到2028年全球市場規(guī)模將達(dá)1039億元，2022-2028年CAGR=7.7%，受益全球集裝箱吞吐量穩(wěn)步提升。未來行業(yè)發(fā)展趨勢受益大型化、自動化、高速化，推升港機(jī)更新升級需求持續(xù)提升。
　　2）競爭格局集中：大型港口起重機(jī)——振華重工為世界龍頭，其他行業(yè)參與者主要為大型綜合性工程機(jī)械制造商，包括：德國利勃海爾集團(tuán)、意大利Fantuzzi、日本三井制造、韓國斗山工程機(jī)械、瑞典卡爾瑪、三一國際等。小型港口起重機(jī)——產(chǎn)品種類較多，行業(yè)公司相對大港機(jī)更加多元，三一國際在集裝箱正面吊和堆高機(jī)市場占據(jù)龍頭地位。競爭格局趨勢——港機(jī)行業(yè)門檻較高、下游港口客戶集中度高，預(yù)計(jì)未來競爭格局將持續(xù)保持較為集中態(tài)勢。
　　3）振華重工：市占率70%的全球港機(jī)龍頭，受益自動化升級、品類拓張、后市場服務(wù)。公司連續(xù)26年市占率世界第一，自2006年起市占率保持70%以上。2011-2023年公司港機(jī)新增訂單從24.6億美元、增長至36.1億美元，CAGR=3.2%。公司在大型化、自動化趨勢下占據(jù)領(lǐng)先地位，未來如依托大港機(jī)的龍頭地位、向多產(chǎn)品品類+后市場服務(wù)延伸，空間有望持續(xù)打開。
　　海工裝備：受益油價(jià)、風(fēng)電需求驅(qū)動下游資本開支，公司訂單趨勢向上
　　1）市場空間：2022年中國海工裝備制造企業(yè)營收達(dá)740億元，同比增長19.7%，下游需求主要由海洋油氣、海上風(fēng)電、海洋工程建筑景氣度驅(qū)動。海油市場——當(dāng)前油價(jià)具備較好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)和資本開支動力，中國海油資本開支由2018年的621億元、增長為2023年的1280億元，CAGR=15.6%。海上風(fēng)電市場——受益成本下降、風(fēng)機(jī)大型化驅(qū)動裝機(jī)量持續(xù)提升。
　　2）競爭格局：行業(yè)壁壘高、競爭者較少。但中高端市場由歐美日韓企業(yè)占據(jù)，國內(nèi)大多中低端為主、逐步進(jìn)入高端領(lǐng)域。國內(nèi)中國船舶、中集集團(tuán)、振華重工龍頭領(lǐng)先，期待加速突破。
　　3）振華重工：海工裝備領(lǐng)軍企業(yè)，過去6年訂單CAGR=21%。公司具備海工EPCI總承包能力，具備自升式鉆井平臺、海上特種船舶的設(shè)計(jì)制造及核心配套件研發(fā)能力。海工裝備訂單從2018年的5.8億美元增長至2023年的15.1億美元，2018-2023年訂單金額CAGR=21%。
　　投資建議：全球港機(jī)龍頭+海工裝備領(lǐng)軍企業(yè)，受益需求周期向上、品類拓張、治理優(yōu)化
　　預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤為8/8.8/10.8億元，同比增長54%/10%/22%,對應(yīng)PE24/22/18倍，對應(yīng)PB 1.18/1.12/1.06倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)。