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核心觀點
　　2024年一季度，公司實現(xiàn)營收34.96億元，同比增長10.90%，實現(xiàn)歸母凈利2.77億元，同比增長18512.09%，實現(xiàn)扣非歸母凈利3.79億元，同比增長1756.10%。隨著蛋氨酸、維生素價格的持續(xù)上漲，公司盈利有望繼續(xù)改善。同時公司南京第二工廠順利投產(chǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司成本優(yōu)勢，并規(guī)劃泉州15萬噸固蛋項目，鞏固蛋氨酸地位。此外，公司第二支柱持續(xù)推進(jìn)，收入穩(wěn)步提升，盈利穩(wěn)定，反芻動物產(chǎn)品、營養(yǎng)促進(jìn)健康業(yè)務(wù)等產(chǎn)品銷售增長強(qiáng)勁。長期成長可期。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年一季報
　　2024年一季度，公司實現(xiàn)營收34.96億元，同比增長10.90%，實現(xiàn)歸母凈利2.77億元，同比增長18512.09%，實現(xiàn)扣非歸母凈利3.79億元，同比增長1756.10%。
　　簡評
　　景氣回暖，產(chǎn)品價格上漲，業(yè)績大幅增長
　　蛋氨酸價格方面，據(jù)Wind，2024年Q1固體蛋氨酸均價為22.25元/kg，同比+21%，液蛋均價為16.54元/kg，同比+15%，整體價格上漲。成本方面，2024年Q1公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺價格同比分別-8%、+1%、-35%。銷量方面，液體蛋氨酸繼續(xù)加快市場滲透，得益于中國、歐洲、中東和拉美等主要市場的銷量增長，2024年一季度銷量大幅增長+13%。同時得益于原材料和能源價格下降、產(chǎn)量提高以及運(yùn)營效率提升計劃，南京和歐洲液體蛋氨酸工廠生產(chǎn)成本持續(xù)優(yōu)化。維生素方面，維生素A的價格繼續(xù)保持穩(wěn)定，維生素貿(mào)易品類銷量處于較高水平。2024年一季度公司功能性產(chǎn)品收入25.82億元，同比增長13%，毛利率為28%，同比大幅提升13pct。
　　特品業(yè)務(wù)方面，2024年一季度實現(xiàn)收入9.14億元，同比增長4%，毛利率為42%，同比提升4pct。主要原因有：1、單胃產(chǎn)品銷售增長穩(wěn)定（+5%），主要得益于喜利硒的強(qiáng)勁銷售拉動（+16%），霉菌毒素管理產(chǎn)品（+27%）、Framelco產(chǎn)品線以及適口性產(chǎn)品銷售增長不俗，以及中東、拉美、北美和亞太等區(qū)域良好的銷售表現(xiàn)；2、水產(chǎn)品銷售保持雙位數(shù)的銷售增長（+16%），在全球大多數(shù)區(qū)域銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁。
　　得益于公司蛋氨酸及特品回暖，公司Q1業(yè)績大幅增長。
　　蛋氨酸：需求穩(wěn)步增長，規(guī)劃布局泉州固體蛋氨酸項目
　　蛋氨酸是公司兩大功能性產(chǎn)品之一。受人口增長、發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)水平提高、現(xiàn)代化禽畜養(yǎng)殖業(yè)不斷發(fā)展等因素影響，包括中國在內(nèi)的亞太地區(qū)蛋氨酸需求高速增長，全球蛋氨酸需求以5%-6%的增速穩(wěn)步，目前需求已達(dá)160萬噸。供給端，全球蛋氨酸市場產(chǎn)能高度集中，主要廠商包括贏創(chuàng)、安迪蘇、諾偉司、住友等。公司在歐洲、國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2022年9月，公司南京工廠二期18萬噸順利投產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)能增至35萬噸，同時公司規(guī)劃泉州固體蛋氨酸工廠，在建產(chǎn)能15萬噸，預(yù)計于2027年投產(chǎn)。國內(nèi)工廠生產(chǎn)具備明顯成本優(yōu)勢，隨著公司國內(nèi)產(chǎn)能的逐步釋放，盈利、市占率有望進(jìn)一步提升。
　　特種產(chǎn)品：特種產(chǎn)品發(fā)展迅速，長期空間可期
　　特種產(chǎn)品包括反芻動物專用的過瘤胃包被蛋氨酸、提升消化性能產(chǎn)品（酶制劑）、提升動物健康水平類產(chǎn)品（益生菌、短中鏈脂肪酸、植物提取物和有機(jī)硒）、適口性產(chǎn)品、霉菌毒素管理產(chǎn)品、適用于單胃動物的飼料保鮮類產(chǎn)品、水產(chǎn)產(chǎn)品添加劑及創(chuàng)新替代蛋白類產(chǎn)品等?；趶?qiáng)大的研發(fā)實力，公司不斷推出新的產(chǎn)品，特種產(chǎn)品所提供的高附加值備受客戶認(rèn)可。自2014年以來，安迪蘇每年推出一款新產(chǎn)品或服務(wù)，計劃到2026年，新產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入將達(dá)到特種產(chǎn)品的20%。公司南京特種產(chǎn)品混配工廠于8月31號舉行奠基儀式，計劃于2024年年底完成建設(shè)，歐洲特種品提升項目正在按計劃進(jìn)行，新工廠將于2024年上半年啟動運(yùn)行。特種產(chǎn)品成長可期。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為11.46、12.89、14.14億元，EPS分別為0.43、0.48、0.53元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為23.5X、20.8X、19.0X。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動（作為國際化企業(yè)，公司向全球逾110多個國家或地區(qū)約3900名客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況和發(fā)展前景在很大程度上將受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響）；原材料波動（公司使用的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然氣，公司原料價格隨政策或市場波動，將導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本波動，若產(chǎn)品銷售價格未發(fā)生同步波動，將導(dǎo)致公司業(yè)績波動）；競爭加?。ü久媾R的競爭對手主要是具有雄厚財力的大型知名公司，在區(qū)域市場或本地市場也面臨著來自其他許多企業(yè)包括新入行企業(yè)的競爭）；特品發(fā)展不及預(yù)期（作為公司發(fā)展的第二支柱，產(chǎn)品推廣與應(yīng)用存在一定不確定性，若規(guī)劃不及預(yù)期，將影響公司未來的成長性）。