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事項：
　　公司發(fā)布2023年年報和2024年一季報，2023公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤10.8/0.2/0.2億元，YoY-8.8%/同比扭虧/同比扭虧；24Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.8/0.2/0.2億元，YoY-11.2%/+65.2%/+85.8%。
　　評論：
　　自有品牌平穩(wěn)增長。全渠道建設進一步完身。1）23年，分產(chǎn)品看，嬰兒護理產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.89億元（YOY-26.2%），毛利率為18.28%（YO+5.67pct）；成人護理產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.65億元（YOY+5.5%），毛利率為16.03%（YOY+3.28pct）；寵物護理產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.89億元（YOY-7.68%），毛利率為19.52%（YOY+15.65 pct）。分模式看，自有品牌實現(xiàn)營收4.91億元（YOY+10.1%），毛利率為16.58%（YOY+1.99 pct）；ODM實現(xiàn)營收5.61億元（YOY-21.8%），毛利率為17.33%（YOY+7.14pct）；其他渠道實現(xiàn)營收0.29億元（YOY+31.6%），毛利率為41.87%（YOY-35.21pct）。2）24Q1，公司自有品牌持續(xù)提高市場份額，整體保持穩(wěn)健發(fā)展；ODM業(yè)務預計增速仍然承壓，拖累營收同比-11.2%。
　　成本改善帶動盈利修復，持續(xù)推進降本增效。1）23年，公司實現(xiàn)毛利率17.7%，同比+4.6pct，或主要系原材料成本下跌帶動毛利率提升。費用端，銷售/管理/財務費用率分別為9.2%/3.3%/-2.6%，同比+1.2/+0.8/+0.6pct，銷售費用率增加主要系公司加大品牌和營銷投入，推動全渠道布局。綜合來看，公司實現(xiàn)歸母凈利率1.9%，同比扭虧為盈。2）24Q1，公司實現(xiàn)毛利率20.4%，同比+3.8pct/環(huán)比+2.7pct，費用端，銷售/管理/財務費用率分別為8.2%/3.1%/-3.0%，同比+1.6/+1.1/-2.6pct，綜合帶動歸母凈利率+3.0pct至6.5pct。展望24年，公司參股的原材料制造企業(yè)已于23年12月開始投產(chǎn)，有望降低公司采購成本；同時，隨著公司智慧工廠項目陸續(xù)投產(chǎn)，降本增效或進一步貢獻盈利彈性。
　　成人失禁護理龍頭，全渠道加速拓展。公司堅持ODM+自主品牌雙輪驅(qū)動，成人護理產(chǎn)品營收占比持續(xù)提升。渠道端，公司加強線上線下互補型發(fā)展，線上渠道將注入更多的品牌推廣和差異化產(chǎn)品，進一步夯實公司在線上渠道的領先優(yōu)勢；線下渠道將積極擴大布局醫(yī)院周邊店、OTC、養(yǎng)老院、特通渠道、政府采購等重點渠道的發(fā)展。同時，公司擬成立海外事業(yè)部，進一步加強公司國際化拓展能力。我們持續(xù)看好公司成人護理產(chǎn)品滲透率提升，我們預計2024-2026年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.45/0.58/0.78億元，對應當前股價PE為55/42/32X；參考絕對估值法，給予目標價11.1元/股，維持“推薦”評級。
　　風險提示：線上增長不及預期，嬰兒護理業(yè)務恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇。