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可靠股份是我國(guó)成人失禁用品龍頭品牌，市占率領(lǐng)先且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。我國(guó)已步入中度老齡化階段，但成人失禁用品的滲透率較海外成熟市場(chǎng)仍有較大差距，隨著配套政策的推出，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及消費(fèi)者認(rèn)知的提升，行業(yè)將從導(dǎo)入期進(jìn)入成長(zhǎng)期，公司打造“活力老人”IP樹(shù)立品牌形象，助力行業(yè)發(fā)展，有望繼續(xù)加強(qiáng)品牌推廣，提升品牌及品類認(rèn)知度，渠道布局領(lǐng)先，有望優(yōu)先受益于行業(yè)成長(zhǎng)。短期看，成本壓力釋放、匯率利好疊加減值計(jì)提相對(duì)充分，盈利能力改善可期。
　　成人失禁行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足，格局分散有望孕育龍頭。中國(guó)65歲以上人口數(shù)量約為日本的5.5倍(2021)，約為美國(guó)的3.5倍(2020)，但2022年中國(guó)大陸的成人失禁用品市場(chǎng)規(guī)模僅76億元（近5年CAGR11%）占日本市場(chǎng)的48%，占美國(guó)市場(chǎng)的25%。我國(guó)總?cè)丝诨鶖?shù)大，老齡人口為未來(lái)成人失禁行業(yè)市場(chǎng)的高速發(fā)展提供了廣泛的支撐消費(fèi)群體，基本盤(pán)龐大。目前，我國(guó)成人失禁用品滲透率相較于其他成熟市場(chǎng)國(guó)家仍然偏低，世界平均水平達(dá)到了12%，而中國(guó)僅為3%。復(fù)盤(pán)海外市場(chǎng)發(fā)展可發(fā)現(xiàn)，成人失禁用品的滲透率提升主要受政策扶持(多元的養(yǎng)老渠道體系與養(yǎng)老保險(xiǎn)制度)、經(jīng)濟(jì)水平提升以及品牌消費(fèi)者教育驅(qū)動(dòng)，未來(lái)三因素同樣適用于中國(guó)大陸成人失禁用品市場(chǎng)，而可靠將在其中扮演重要角色。成熟市場(chǎng)普遍集中度高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，幾大發(fā)達(dá)市場(chǎng)Top1公司份額均保持在40%以上，而我國(guó)Top1公司份額在對(duì)應(yīng)時(shí)間區(qū)間內(nèi)保持在20%以下。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)漸趨激烈，大量性價(jià)比產(chǎn)品主導(dǎo)的公司進(jìn)入市場(chǎng)爭(zhēng)奪份額，可靠后來(lái)居上成為內(nèi)地市場(chǎng)份額第一，22年優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大至10%。未來(lái)龍頭公司有望借助規(guī)模生產(chǎn)、創(chuàng)新研發(fā)、渠道布局等優(yōu)勢(shì)脫穎而出成為“長(zhǎng)跑冠軍”。
　　可靠渠道布局領(lǐng)先，品牌形象深入人心。老年商品消費(fèi)存在典型“買(mǎi)用分離特征”，特通渠道能夠在有限的區(qū)間內(nèi)有針對(duì)性地迅速贏得消費(fèi)群體的信任，捕捉成人失禁用品“私密性”消費(fèi)需求，電商渠道亦日益壯大，可靠在特通及電商渠道的布局領(lǐng)先。此外，可靠與華與華合作打造““超級(jí)老人”IP形象助力品牌升級(jí)破圈，此舉既是打響“可靠！”品牌引爆計(jì)劃的第一槍，也是吹響了從形象上顛覆改變新一代中國(guó)老年人的活力形象的號(hào)角。
　　困境已過(guò)，改善可期。公司營(yíng)業(yè)成本中近八成源于原材料，原材料中，其中主要為絨毛漿、高分子和無(wú)紡布，22年處于高位的原材料價(jià)格明顯回落，公司也在廣西投資設(shè)立了絨毛漿廠，長(zhǎng)期幫助公司平滑原材料波動(dòng)影響。近年口罩及嬰兒紙尿褲生產(chǎn)線收入下滑，公司資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備相對(duì)充分，進(jìn)一步減值的影響相對(duì)可控。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.64/1.27/1.69億元，分別同比扭虧/+100%/+33%，16日股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為55/28X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，減值相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。