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公司發(fā)布2023年中期財(cái)務(wù)報(bào)告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.63億元，同比下降2.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元，同比增長3844.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.21億元，同比扭虧；其中單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.44億元，同比下降4.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，同比增長869.2%。
　　成人失禁用品快速增長，嬰兒產(chǎn)品暫承壓。分產(chǎn)品來看，23H1成人失禁用品/嬰兒護(hù)理用品/寵物衛(wèi)生用品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入2.90億元（YOY+16.2%）/2.08億元（YOY-23.4%）/0.46億元（YOY+4.1%）/0.19億元（YOY+64.9%）。伴隨我國老齡化程度加快，護(hù)理墊等需求保持增長態(tài)勢，成人失禁用品收入表現(xiàn)漲勢。嬰兒護(hù)理用品收入及占比下降，公司加踐行漸將發(fā)展中心轉(zhuǎn)移至成人失禁用品策略，以應(yīng)對嬰兒出生率持續(xù)下降對公司經(jīng)營產(chǎn)生的不利影響。
　　成本壓力緩解毛利率修復(fù)，整體盈利能力提升。23Q2公司毛利率約18.72%，同比+6.39pcts，主要由材料成本下降及海運(yùn)費(fèi)用下降影響。Q2期間費(fèi)率下滑明顯，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-1.33pcts至-7.6%，費(fèi)用額有所增長主要為資金收益及匯兌損益收益下降所致，銷售費(fèi)率同比-1.67pcts至9.2%，公司銷售人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高人員產(chǎn)出效率。此外，受訴訟影響，23Q2計(jì)提資產(chǎn)減值損失1017萬元，綜合來看，公司23Q2歸母凈利潤率同比+4.98pcts至4.4%。
　　盈利預(yù)測及投資建議。公司是我國成人失禁用品龍頭品牌，市占率領(lǐng)先且呈增長趨勢。我國已步入中度老齡化階段，但成人失禁用品的滲透率較海外成熟市場仍有較大差距，隨著配套政策的推出，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及消費(fèi)者認(rèn)知的提升，行業(yè)將從導(dǎo)入期進(jìn)入成長期，公司打造“活力老人”IP樹立品牌形象，助力行業(yè)發(fā)展，有望繼續(xù)加強(qiáng)品牌推廣，提升品牌及品類認(rèn)知度，渠道布局領(lǐng)先，有望優(yōu)先受益于行業(yè)成長。短期看，成本壓力釋放、匯率利好疊加減值計(jì)提相對充分，盈利能力改善可期。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.58/1.20/1.61億元，分別同比扭虧/+107%/+34%，29日股價對應(yīng)23/24年P(guān)E為59.8X/29.0X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，匯率大幅波動，市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險，政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險，減值相關(guān)的風(fēng)險，股價大幅波動的風(fēng)險。