>> 浙商證券-天成自控(603085)點評報告：乘用車座椅擬與廣汽合作，汽車座椅國產(chǎn)化+低空經(jīng)濟雙驅(qū)動-240518
| 上傳日期： |
2024/5/18 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,劉村陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司發(fā)布關(guān)于收購長沙安道拓汽車部件有限公司48%股權(quán)的公告
公司乘用車座椅再獲突破，有望切入廣汽供應(yīng)鏈
公司擬以自有資金現(xiàn)金1056萬元收購長沙安道拓汽車部件有限公司48%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊箝L沙安道拓將成為公司的參股子公司。同時公司與長沙安道拓控股股東廣汽零部件有限公司簽署了《合資合同》，長沙安道拓未來將充分發(fā)揮股東雙方的優(yōu)勢，開拓更多優(yōu)質(zhì)客戶，提高市場份額。
公司業(yè)績低點已過，2024年有望加速上行
1）2019、2022年公司計提收購Acro產(chǎn)生的商譽減值以及部分壞賬，歷史包袱基本出清。23Q1-24Q1公司營收同比增速分別為-35%、10%、-2%、43%、32%，歸母凈利同比增速分別為-86%、9%、-15%、99%、428%，改善趨勢明顯。
2）2023年公司毛利率、凈利率為20.73%、0.99%，同比提升6.58、20.17pct。2024Q1公司毛利率、凈利率為22.14%、2.73%，同比提升-1.81、2.05pct。
3）2023年公司商用車座椅營收同比增長52%，彌補了工程機械座椅和航空座椅在行業(yè)周期低谷時的下滑；乘用車座椅營收同比略微下滑2%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率達(dá)到11.83%，同比提升6.84pct。隨乘用車座椅定點陸續(xù)投產(chǎn)、航空座椅投入逐漸取得回報，公司2024年業(yè)績有望加速上行。
乘用車座椅：供應(yīng)鏈縱向一體化助力國產(chǎn)替代，2024年有望進(jìn)入交付高峰
1）國內(nèi)市場70%被延鋒、李爾、安道拓、佛吉亞等品牌占據(jù)，公司集成與成本控制能力領(lǐng)先，持續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)替代，2023年交付101萬席，實現(xiàn)營收4.7億元。
2）公司公告的16個項目定點中預(yù)計有9個在2024年進(jìn)入量產(chǎn)，規(guī)?；a(chǎn)后迎來量利齊升，未來有望成為年產(chǎn)銷超200萬套、市占率10%以上的供應(yīng)商。
3）市場空間：我們預(yù)計國內(nèi)乘用車座椅市場規(guī)模有望從2020年的793億元增長至2025年的951億元，年均復(fù)合增速3.7%。
航空座椅：波音空客全球供應(yīng)商，資質(zhì)+成本雙壁壘打造eVTOL座椅潛在龍頭
1）資質(zhì)稀缺性：公司通過收購英國Acro獲得歐洲航空安全局（EASA）和美國航空管理局（FAA）的產(chǎn)品適航證，已擁有波音、空客成熟配套經(jīng)驗。
2）適航審定對eVTOL載人比載貨更為嚴(yán)格，對航空座椅的抗過載要求可達(dá)30g。公司結(jié)合英國研發(fā)、資質(zhì)優(yōu)勢及中國制造優(yōu)勢，完成航空座椅碳纖維、鋁合金等核心部件國產(chǎn)化持續(xù)降本，輕量化產(chǎn)品適配對重量敏感的eVTOL行業(yè)。
3）eVTOL座椅行業(yè)前期看資質(zhì)后期看成本。公司擁有國內(nèi)航空座椅資質(zhì)稀缺性、以及乘用車業(yè)務(wù)帶來的成本控制優(yōu)勢，未來有望持續(xù)受益。
天成自控：預(yù)計2023-2026年歸母凈利復(fù)合增速175%
預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.9、2.1、2.9億元，同比增長553%、124%、42%，對應(yīng)PE為46、20、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）汽車座椅行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；2）eVTOL應(yīng)用推廣不及預(yù)期。
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