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招商研發(fā)宏觀組與策略組重要觀點(diǎn)回顧摘要：
　　宏觀組。
　　1、4月通脹點(diǎn)評(píng)結(jié)論和展望：5月翹尾因素影響減小，PPI同比爬升幅度有望增加。非食品項(xiàng)有望拉動(dòng)CPI同比繼續(xù)小幅上行。從5月份的高頻數(shù)據(jù)看，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)、重點(diǎn)蔬菜和鮮果等食品類(lèi)相關(guān)的價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)仍較弱；但與出行鏈和生活用品相關(guān)的汽油、燃?xì)狻⒏哞F、賓館等相關(guān)價(jià)格均有上行基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)，在非食品項(xiàng)的拉動(dòng)下，5月份CPI同比有望維持在0.3%-0.5%之間。5月份翹尾因素的負(fù)向影響明顯減小，PPI同比降幅有望出現(xiàn)明顯收窄。受?chē)?guó)際輸入性通脹影響，在石油和有色相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行的影響下，4月份PPI同比降幅收窄。對(duì)于5月而言，在地緣政治沖突事件不斷、美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲等多重預(yù)期影響下，國(guó)際油價(jià)和有色金屬在階段性回調(diào)后，大概率仍會(huì)震蕩上行，這有望繼續(xù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，此外，國(guó)內(nèi)定價(jià)的多種工業(yè)品價(jià)格在4月底開(kāi)始出現(xiàn)上行的積極信號(hào)，但上漲趨勢(shì)是否可持續(xù)仍有待觀察。值得一提的是，與4月份相比，5月份PPI同比中的翹尾因素負(fù)向影響從-1.8%收窄到-1%，這或帶動(dòng)PPI同比降幅出現(xiàn)大幅收窄。
　　2、四月社融怎么看？貨幣當(dāng)局對(duì)信用擴(kuò)張的態(tài)度更加偏向于追求“質(zhì)”，而非單純的“量”。這在近期監(jiān)管行為上（例如，為防止資金空轉(zhuǎn)而禁止手工補(bǔ)息）得以充分體現(xiàn)，關(guān)注監(jiān)管思路變化對(duì)機(jī)構(gòu)行為的影響。對(duì)于市場(chǎng)而言，傳統(tǒng)金融指標(biāo)的顯著變動(dòng)一時(shí)可能造成心理沖擊，但隨著金融數(shù)據(jù)質(zhì)量的提高與有效融資需求的顯現(xiàn)，金融與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的相關(guān)性會(huì)明顯增強(qiáng)，預(yù)測(cè)能力也將提升。大類(lèi)資產(chǎn)方面，維持債券總體占優(yōu)的前期判斷；短期來(lái)看，直接影響債券收益率走勢(shì)的因素還是政府債供給進(jìn)度。出于對(duì)長(zhǎng)期收益率偏低的擔(dān)憂，在財(cái)政放量的初期，央行或不急于開(kāi)展“降準(zhǔn)降息”的操作。
　　策略組。
　　1、年報(bào)和一季報(bào)透露的關(guān)鍵變化和投資機(jī)會(huì)？23年年報(bào)和一季報(bào)顯示A股盈利整體仍然承壓，但拆分主要指標(biāo)仍然有亮點(diǎn)。三方面的線索值得重點(diǎn)關(guān)注：1）上市公司海外營(yíng)收占比普遍提升；2）整體A股資本開(kāi)支增速自2023年中期的高點(diǎn)后持續(xù)下滑；3）2014年以來(lái)整體上市公司自由現(xiàn)金流收益率穩(wěn)步提升，股息率和股利支付率近近幾年逐漸上行。出口方面，整體看外需韌性仍在，支撐出口同環(huán)比雙增。對(duì)多數(shù)國(guó)家地區(qū)的出口增幅均有改善，主要品類(lèi)中汽車(chē)零部件、家電、家具、集成電路仍然是出口增速較高的領(lǐng)域。社融方面，雖然4月社融負(fù)增，但在政府融資和房地產(chǎn)政策加快落地的背景下，二三季度的新增社融有望邊際回暖。綜上，外需方面，出口仍有望保持改善趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，結(jié)合年報(bào)/一季報(bào)，中長(zhǎng)期推薦關(guān)注此前產(chǎn)能經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間收縮，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)的資源品、信息技術(shù)、醫(yī)療保健以及產(chǎn)能去化尾聲的中游制造。在當(dāng)前社融增量增速相對(duì)低迷，而利率中樞相對(duì)較低，呈現(xiàn)典型的資產(chǎn)荒背景下，兩類(lèi)A股有望給投資提供較為穩(wěn)健的回報(bào)。第一類(lèi)，是各行業(yè)績(jī)優(yōu)的龍頭，（以中證A50/300質(zhì)量/績(jī)效指數(shù)為代表）第二類(lèi)，是與信貸相關(guān)度較低的行業(yè)，(如出口鏈、與地產(chǎn)相關(guān)度較低的消費(fèi)、科技醫(yī)藥等領(lǐng)域)。
　　2、從中長(zhǎng)期角度，我們建議關(guān)注全球重視下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈崛起（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、氫能等），電動(dòng)化智能化大趨勢(shì)下電動(dòng)智能汽車(chē)滲透率增加，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、元宇宙、自主可控等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
　　本報(bào)告為資料匯編，摘要部分風(fēng)險(xiǎn)提示，敬請(qǐng)關(guān)注相關(guān)報(bào)告。