>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：4月財(cái)政收支均偏弱、專項(xiàng)債發(fā)行暫時(shí)滯后-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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2024年4月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
1.4月廣義財(cái)政赤字同比微增、財(cái)政擴(kuò)張力度仍待加碼
4月“一般公共預(yù)算+政府性基金”赤字較去年同期微增（今年的888億vs去年759億），其中一般公共預(yù)算錄得盈余4220億元、較去年同期盈余2.33萬(wàn)億元有所回落；政府性基金錄得赤字1310億元，較去年4月的3090億元赤字有所收窄。具體看，4月“一般公共預(yù)算+政府性基金”收入同比降幅從3月的5%小幅走闊至6%；而廣義財(cái)政支出同比降幅從3月的7.8%小幅收窄至5.3%，但低于今年1-2月的增速2.7%、亦弱于同期名義GDP增速，在財(cái)政收入有所承壓的背景下、財(cái)政支出力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)、專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度仍需加速——1-4月地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度約為全年新增額度的23%、慢于去年同期的進(jìn)度（51.4%），亦較18-23年平均水平37.4%偏滯后。此外，3月財(cái)政存款環(huán)比回升981億元、同比回落約1952億元，由此，財(cái)政存款同比增速?gòu)?月的4%轉(zhuǎn)負(fù)至3.4%。
2.收入端：4月稅收收入同比降幅收窄，政府性基金收入增速仍承壓
4月一般公共預(yù)算收入同比增速較3月的-2.4%回落至4月的-3.7%，根據(jù)財(cái)政部，扣除去年同期中小微企業(yè)緩稅入庫(kù)抬高基數(shù)、及部分減稅政策翹尾減收等特殊因素影響后，可比口徑下同比增速轉(zhuǎn)正至1.4%。此外，4月稅收收入同比回落4.9%，降幅較3月的7.7%小幅收窄，而非稅收入同比增速則從3月的12.2%放緩至5.8%。分項(xiàng)中，4月消費(fèi)稅、車輛購(gòu)置稅和增值稅的同比增速回暖。具體看：
4月消費(fèi)稅/車輛購(gòu)置稅的同比增速?gòu)?月的-3.2%/-22%回升至2.1%/-7%、疊加去年4月的高基數(shù)擾動(dòng)，實(shí)際增長(zhǎng)或更明顯，體現(xiàn)出今年以來(lái)煙酒飲料、汽車等消費(fèi)的較強(qiáng)韌性。
4月企業(yè)所得稅同比增速較3月的7.3%回撤至0.7%、增值稅收入單月同比降幅較3月的12.1%收窄至9.6%，仍位于負(fù)區(qū)間，或體現(xiàn)PPI為負(fù)對(duì)企業(yè)盈利帶來(lái)拖累。而個(gè)人所得稅同比回落18.8%、較3月的75%高位回落，主要受去年年初個(gè)稅緩稅入庫(kù)抬升基數(shù)效應(yīng)消退。
4月政府性基金收入同比降幅較3月的15.9%走弱至18.2%，收入仍待企穩(wěn)對(duì)支出擴(kuò)張形成制約；其中，土地出讓收入同比降幅從3月的18.7%走闊至21.2%，剔除基數(shù)影響后、兩年復(fù)合降幅從3月16.8%收窄至4月的8.9%，顯示地產(chǎn)周期偏弱、政府性基金收入仍承壓，與地產(chǎn)相關(guān)的5項(xiàng)稅收收入加總后同比降幅較3月的4.1%收窄至0.4%、或顯示地產(chǎn)周期較弱對(duì)稅收的“直接”影響有所收斂。從4月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，60城新房成交面積同比降幅由3月的47%收窄至42.1%、26城二手房成交面積同比降幅則由3月的33.5%明顯改善至10.2%、二手房環(huán)比持續(xù)放量。
3.支出端：4月廣義財(cái)政支出同比降幅有所收窄、但仍低于GDP增幅
4月一般公共預(yù)算支出同比增速轉(zhuǎn)正、而政府性基金支出同比下滑，整體財(cái)政支出力度仍待加碼。4月一般公共預(yù)算支出同比增速較3月的-2.9%回升至6.1%。分類別看，基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸分項(xiàng)的同比增速分別從3月的-2.9%/-13.5%回升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)至11.8%/3.1%。教育、科學(xué)技術(shù)、節(jié)能環(huán)保和城鄉(xiāng)事務(wù)的同比增速亦從3月的-6%/-15.9%/-14.5%/0.4%上行至4.9%/25.2%/16.6%/8.5%。但政府性基金支出同比降幅較3月的23.3%走闊至35.9%，部分受去年同期高基數(shù)的擾動(dòng)，兩年復(fù)合降幅較3月的21.8%邊際改善至19%。
整體而言，4月廣義財(cái)政赤字?jǐn)U張較為有限，內(nèi)需進(jìn)一步的企穩(wěn)回升仍需財(cái)政支出力度進(jìn)一步加碼，特別是財(cái)政支出增速明顯高于名義GDP增速，是財(cái)政有效擴(kuò)張的較好觀測(cè)指標(biāo)。往前看，若5月專項(xiàng)債發(fā)行提速、疊加長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債發(fā)行、以及央行再貸款的快速投放，有望對(duì)財(cái)政支出增長(zhǎng)帶來(lái)邊際支撐。4月新增社融轉(zhuǎn)負(fù)至-1,987億元，其中政府債凈發(fā)行同比少增5,532億元，拖累4月社融增速，同時(shí)居民、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均同比少增，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，亟需財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力（參見(jiàn)《4月新增社融轉(zhuǎn)負(fù)，“乘勢(shì)而上”亟需財(cái)政發(fā)力》，2024/5/11）。我們重申，鑒于目前表觀赤字或較難衡量財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩對(duì)支出擴(kuò)張可能的制約。因此，財(cái)政支出增長(zhǎng)加速、尤其是財(cái)政支出增長(zhǎng)明顯高于名義GDP，是財(cái)政有效擴(kuò)張的較好觀測(cè)指標(biāo)。今年1-4月專項(xiàng)債發(fā)行同比少增超1萬(wàn)億、若新增專項(xiàng)債發(fā)行在5月提速，有望邊際提振廣義財(cái)政支出；同時(shí)，財(cái)政部公布超長(zhǎng)期特別國(guó)債于5月17日首發(fā)，到11月中旬發(fā)行完畢，有望“續(xù)接”今年1季度發(fā)行完畢的特別國(guó)債；此外，5月17日地產(chǎn)政策系列“組合拳”出臺(tái)，降低首付比例和房貸利率的政策或?qū)⒂兄谠黾淤?gòu)房負(fù)擔(dān)能力、邊際提振地產(chǎn)需求，新增的保障性住房再貸款邊際有助于基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和信貸周期企穩(wěn)（參見(jiàn)《綜合評(píng)估5.17地產(chǎn)政策“組合拳”》，2024/5/18）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政擴(kuò)張力度不及預(yù)期、地產(chǎn)周期持續(xù)下行。
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