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事項(xiàng)
　　4月廣義財(cái)政收入同比-6%，3月同比-5%；4月廣義財(cái)政支出同比-5.3%，3月同比-7.8%。
　　主要觀點(diǎn)
　　一、財(cái)政發(fā)力：有支撐有隱憂(yōu)
　　1-4月，財(cái)政發(fā)力暫為2016年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的同期最慢（廣義財(cái)政支出增速2.3%，2019~23年同期分別為19.8%、1.3%、0.3%、12.8%、1.7%）。
　　我們提示，廣義財(cái)政發(fā)力高峰將至，5-9月數(shù)據(jù)有三大支撐，也有兩點(diǎn)隱憂(yōu)：
　?。ㄒ唬┲危簜鶆?wù)放量、收入回暖、支出低基
　　1、債務(wù)放量：測(cè)算5-9月政府債供給同比或多近1.6萬(wàn)億，近5年同期僅次于2020年（+2.3萬(wàn)億），增量主要是專(zhuān)項(xiàng)債（要求加快發(fā)行使用，+7300億）和特別國(guó)債（要求及早發(fā)行，將橫跨5-11月，+7400億）；如果全部轉(zhuǎn)化為當(dāng)期支出，或?qū)⒗瓌?dòng)5-9月廣義財(cái)政支出增速10.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　2、收入回暖：PPI回暖或抬升稅收（1-4月稅收可比口徑僅增長(zhǎng)0.5%），賣(mài)地收入跨過(guò)3-4月高基數(shù)（2023年4月賣(mài)地收入基本持平2022年同期）。
　　3、支出低基：去年5-9月，廣義財(cái)政支出增速-5.3%（1-4月1.7%，全年1.3%）。
　　（二）隱憂(yōu)：化債擴(kuò)散化、賣(mài)地收入加速下滑
　　1、化債擴(kuò)散化對(duì)真實(shí)財(cái)政力度的拖累或加深。1-4月城投債凈融資同比-7500億，已接近同期專(zhuān)項(xiàng)債同比降幅（近9000億）。去年年末，市場(chǎng)主要擔(dān)憂(yōu)12個(gè)化債重點(diǎn)省份；今年以來(lái)，城投債凈融資拖累大頭已由12省轉(zhuǎn)至其他省，反映化債從重點(diǎn)省份或擴(kuò)展至全國(guó)（高風(fēng)險(xiǎn)市縣），后續(xù)能否隨政府債供給放量重回?cái)U(kuò)張，仍需觀察。
　　2、賣(mài)地收入加速下滑，凸顯樓市去庫(kù)存緊迫性。4月賣(mài)地收入為2023年10月來(lái)最大降幅（-21.2%，3月-18.7%），后續(xù)去庫(kù)存政策能否對(duì)沖，仍需觀察。
　　二、4月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　　收入端：非稅收入占比從歷史新高回落。
　　支出端：跨過(guò)高基數(shù)重回高增，增發(fā)國(guó)債資金持續(xù)形成支出。
　　廣義財(cái)政：賣(mài)地收入降幅近半年最大，凸顯樓市去庫(kù)存緊迫性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)債發(fā)行超預(yù)期，通脹下行超預(yù)期，賣(mài)地收入超預(yù)期。