>> 國泰君安-協(xié)鑫科技(3800.HK)低成本高品質(zhì)助力跨越周期，碳足跡優(yōu)勢有望突顯-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龐鈞文,周淼順,朱攀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司顆粒硅技術(shù)積淀深厚，快速擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)品工藝持續(xù)改善。公司顆粒硅產(chǎn)品低成本高品質(zhì)助力跨越周期，碳足跡差異化優(yōu)勢有望突顯。
摘要：
維持“增持”評級。預(yù)計公司2024-2026年凈利潤分別為21.34、30.45、41.04億元，考慮A/H股光伏行業(yè)估值水平，給予2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值426.8億元，對應(yīng)目標(biāo)價1.71港元。維持“增持”評級。
顆粒硅產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)品工藝持續(xù)改善。公司披露2024年第一季度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入54.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3300萬元。截至2023年年底，公司顆粒硅名義產(chǎn)能達(dá)42萬噸，有效產(chǎn)能達(dá)34萬噸，并預(yù)計至24年底，公司產(chǎn)能將提升至50萬噸。2024年3月，公司披露顆粒硅濁度水平已全部降至120NTU以內(nèi)，低于100NTU比例在75%，并有望持續(xù)降低。在金屬雜質(zhì)控制方面亦處于行業(yè)頂尖水平，下游N型市場應(yīng)用效果領(lǐng)先。當(dāng)前顆粒硅5元素總金屬雜質(zhì)≤0.5ppbw比例超90%，18元素總金屬雜質(zhì)≤1ppbw比例超60%，并有望進(jìn)一步提升金屬雜質(zhì)控制水平。
低成本高品質(zhì)助力跨越周期，碳足跡差異化優(yōu)勢有望突顯。公司顆粒硅采用硅烷流床法工藝生產(chǎn)，較行業(yè)主流的西門子法，電單耗顯著下降，成本優(yōu)勢明顯，且適用于連續(xù)直拉單晶工藝。當(dāng)前硅料環(huán)節(jié)面臨價格持續(xù)下降與N型品質(zhì)需求持續(xù)提高雙重壓力，公司顆粒硅產(chǎn)品在成本端受益電力成本優(yōu)勢，品質(zhì)端不斷改進(jìn)金屬雜質(zhì)控制，N型應(yīng)用效果已得到市場廣泛驗證。公司顆粒硅產(chǎn)品低成本高品質(zhì)優(yōu)勢突顯，且產(chǎn)品壁壘高企，有望實(shí)現(xiàn)跨越行業(yè)周期。當(dāng)前國際市場對光伏產(chǎn)品碳足跡要求提高，而光伏產(chǎn)品的碳排放量主要源于多晶硅的生產(chǎn)耗能，其中電力消耗是主要的碳排放源。顆粒硅因電耗較低，未來碳足跡差異化優(yōu)勢有望體現(xiàn)。
催化劑。供應(yīng)鏈長單簽訂、下游顆粒硅驗證進(jìn)展順利、碳足跡要求提升。
風(fēng)險提示。海外貿(mào)易保護(hù)、意料之外的技術(shù)故障影響。
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