>> 民生證券-協(xié)鑫科技(3800.HK)動態(tài)報告：顆粒硅滲透率加速提升，鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化持續(xù)突破-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄧永康,朱碧野,王一如 |
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全球領(lǐng)先光伏材料智造商，顆粒硅技術(shù)驅(qū)動者。公司成立于2006年，2007年11月在港交所上市。自公司成立以來，在多晶硅產(chǎn)品上一直保持技術(shù)驅(qū)動者地位，公司在國內(nèi)最先研發(fā)的改良西門子法（GCL法）超大規(guī)模多晶硅生產(chǎn)工藝，榮獲國家專利獎；公司擁有硅烷流化床法（FBR）技術(shù)自主知識產(chǎn)權(quán)，并榮獲中國、法國光伏原材料領(lǐng)域的首張?zhí)甲阚E證書，創(chuàng)下國內(nèi)外最低的硅料碳足跡紀(jì)錄。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋多晶硅和硅片的制造與銷售，以及光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運營和管理，公司旗下子公司協(xié)鑫光電正在積極布局鈣鈦礦電池業(yè)務(wù)，效率持續(xù)取得突破，GW級產(chǎn)線落地在即。
受行業(yè)影響業(yè)績有所下滑，費用管控能力良好。2023年全年公司實現(xiàn)營收337.0億元，同比-8.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.10億元，同比-84.34%?？傮w來看，公司營業(yè)收入較2022年有一定下滑，主要系報告期內(nèi)多晶硅與硅片價格下降，行業(yè)整體面臨下行壓力所致。公司歸母凈利潤下滑幅度明顯主要受公司出售聯(lián)營公司（新疆戈恩斯能源科技有限公司）股權(quán)及報告期內(nèi)物業(yè)、廠房及設(shè)備減值虧損等因素影響。盈利能力方面，公司23年毛利率/凈利率為34.69%/9.87%，同比-13.93pcts/-32.25pcts，盈利能力下降主要系硅料價格產(chǎn)能擴(kuò)張加速，價格提升所致；2020年開始公司費用管控能力持續(xù)提升，近年來顯著下降，2023年公司期間費用率為8.73%，同比+0.87pcts。
顆粒硅持續(xù)突破，鈣鈦礦未來可期。質(zhì)量方面，公司在金屬雜質(zhì)水平控制方面保持行業(yè)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品中5元素總金屬雜質(zhì)含量≤1ppbw的比例穩(wěn)定在90%左右，≤0.5ppbw的產(chǎn)品比例提升至約75%，濁度＜120NTU的產(chǎn)品比例接近95%，100NTU以下的比例達(dá)到70%。產(chǎn)能方面，2023年公司顆粒硅年產(chǎn)能達(dá)到42萬噸，2024年將提升至50萬噸。成本方面，2023年公司平均制造成本與2022年相比下降27%，鑫元基地23Q4顆粒硅平均生產(chǎn)成本降低至35.9元/kg，隨著顆粒硅產(chǎn)能爬坡與工藝優(yōu)化的同步推進(jìn)，成本仍有下降空間。此外，公司已與隆基簽訂長單合同，顆粒硅滲透率有望進(jìn)一步提升。鈣鈦礦方面，公司子公司協(xié)鑫光電在鈣鈦礦領(lǐng)域布局多年，2023年以來多次打破單結(jié)與疊層鈣鈦礦組件轉(zhuǎn)換效率紀(jì)錄，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加速。
投資建議：我們預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)營收238/329/386億元，凈利潤為26.25/34.16/40.39億元，對應(yīng)PE為12x/9x/8x?？紤]到公司顆粒硅成本持續(xù)下降，市占率有望提升，鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化后有望提供新增量，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：上游原材料價格波動，終端需求不及預(yù)期，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等
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